中国国旅:高增长+高送转超预期,看好未来毛利率改善带来业绩提升

2016年业绩增长20%,10转10派10元高送转,超市场预期。2016 年,公司营业总收入223.90亿元,同比增长5.16%,归属净利润18.08亿元,同比增长20.07%。收入略低于业绩预告233.82亿元, 归属净利润高于业绩预告17.42亿元。拟每10股派发现金红利人民币10元(含税),每10股转增10股。

2016年,旅游服务营业收入126.55亿元(+2.64%),毛利率为8.92%(-0.73pct),国旅总社实现归属净利润6000.95万元(+21.27%)。商业销售收入93.79亿元(+8.81%),毛利率45.02%(+1.25pct)。其中,中免实现归属净利润17.30亿元(+18.11%)。其中,免税收入87.80亿元(+8.97%),毛利率为46.59%(+1.41pct)。有税收入5.98亿元(+6.53%),毛利率21.95%(-1.58pct)。

旅游零售业务稳中有升,通过对现有业务的持续改造和精细化管理,引入国际化人才,为未来持续发展奠定基础。其中,传统免税渠道稳步拓展,营业收入26.29亿元,同比增长10.66%, 完成黄山机场、青岛游轮母港等11家免税店的新设工作。三亚海棠湾免税购物中心营业收入47.05亿元,同比增长10.80%,其中免税收入45.82亿元,同比增长10.72%,购物人数97万人次, 同比下滑3.96%。此外,免税批发业务营业收入14.82亿元,同比下降7.85%。

旅游投资业务聚焦都市圈休闲市场。三亚海棠湾河心岛项目方案通过三亚市规委会审批及各项审查,基本具备开工条件。三亚国际免税城一期2号地项目,正积极推进项目规划方案设计, 综合考虑区域整体商业布局,挖掘项目潜力,提升地块价值。

费用控制得当。期间费用率11.21%,同比下降0.46个百分点。销售费用、管理费用与上年同期相比变动幅度均低于30%;汇兑损失大幅减少导致财务费用同比下降255.84%。

2017Q1公司营业收入为57.81亿元,同比增长10.54%;归属净利润为7.18亿元,同比增长3.08%,低于预期。其中,国旅总社23.61亿元(+2.77%),净利润-0.08亿元(亏损增加500万元)。中免收入33.57亿元(+11.90%),归属净利7.32亿元(+4.57%); 三亚店收入21.13亿元(+17.39%),净利润3.21亿元(+10.69%); 剔除三亚店后,传统渠道免税+有税+批发业务收入12.44亿元(+3.67%),归属净利润4.11亿元(+0.24%)。

投资建议与盈利预测:考虑新增机场带来规模增大,毛利率提升,以及香港和首都机场对业绩的增厚,预计2017-2019 年EPS 分别为2.15、 3.12 和3.48 元,PE(2017E)为24.77 倍,维持“买入”评级。

风险提示:外部环境风险;市场风险;政策风险;经营风险。