罗莱生活:转型家居仍处投入期,LEXINGTON并表提升17年业绩

公司计划2017年实现收入同比增长10%-30%,计划实现净利同比增0%-20%,2017H1预计归母净利增0~15%。

我们认为:1)家纺主业方面公司已确立龙头优势,且形成了覆盖不同渠道、档次的多个家纺品牌,满足细分需求,同时公司转型大家居、定位家居生活一站式品牌零售商,符合当前消费升级注重品质的消费趋势,定位中高端的家居业务增长空间有望打开。2)大家居转型中陆续并入的内野、Lexington带来新发展空间:一方面,内野、LEXINGTON分别于2016年1月、2017年1月并表,其中LEXINGTON体量较大(16年收入约1.2亿美元、净利润约550万美元)、并表将明显增厚业绩;另一方面标的质地较好、行业地位突出,在与公司实现协同基础上有望贡献内生增长、促整体业绩提升,如内野并表后2016年当年实现收入1.01亿元、增长41%,净利润796万元、增201%。3)定增推进家居渠道及供应链体系建设项目获证监会核准,随着资金的到位有望加速公司大家居转型进程。4)17年限制性股票激励计划彰显发展信心。5)17Q1现金6.77亿+其他流动资产6.37亿(预计5亿多银行理财),公司规划大家纺-小家居-大家居-整体家居的升级转型路径,预计继续通过产业投资和产业经营实现转型,外延并购方面仍存预期。6)2017.3.2公告通过高新技术企业复审,16-18年按15%计征企业所得税。

我们继续看好公司复制家纺龙头优势、转型家居生活一站式服务商的推进,随着定增到位助力大家居布局提速,短期LEXINGTON并表带来业绩增量,未来期待内野、LEXINGTON等内生增长助力业绩提升。从业绩上分析,2017年LEXINGTON并表将明显增加收入规模,而其净利率较低预计在净利上贡献较小;同时公司目前仍处于家居转型期、投入较大,叠加并入LEXINGTON的费用,预计费用率仍较刚性。不考虑定增以目前股本测算,上调17~19年EPS为0.52/0.59/0.67元,对应17年PE24倍,维持“买入”评级。