圆通速递:业绩增长放缓,2Q开始有望迎来恢复增长

事件:1、公司发布2016年年报,实现营收168.18亿元,同比+39.04%,归母净利13.72亿元,同比+91.24%,对应EPS为0.57元,同比+68.18%;2、1Q2017公司实现营收34.94亿元,同比+6.95%,归母净利2.8亿元,同比+7.01%;此外,公司公告终止定增计划。

业务量维持行业领先地位,网络覆盖能力提升。2016年公司完成业务量44.6亿件,同比增长47.1%,业务量仅次于中通(45亿件),居行业第二。16年圆通自营枢纽转运中心增加2个至62个(自营比例74%),终端网点增加超过13700个,县级以上城市覆盖率提升2.2pct至96.1%,覆盖能力具备领先优势。单票收入与单票成本跌幅收窄,17Q1营收增速下滑明显。圆通16年单票收入3.77元,同比-5.5%,较15年10%的同比跌幅明显收窄;单票成本3.26元,同比-5.4%,其中,单票派送成本下降9.1%,单票面单成本下降58%,单票中转运输成本上涨1.5%,中转刚性成本上升。17Q1营收同比+6.95%,较去年同期55%的增速下滑明显,主要原因是公司年初受到个别网点动荡的影响,1-2月业务量大幅下降,根据草根调研,公司业务量从3月开始将逐步回升。

公司盈利水平保持稳健。16年公司整体业务毛利率为13.6%(同比-0.1pct),快递业务毛利率为12.94%(同比-0.48pct),主业毛利率降幅不断收窄。16年公司净利率达8.2%,同比提高2.23pct。单票净利0.31元,同比大幅提升30.1%。17年Q1公司毛利率与净利率分别为11.7%(同比-1.8pct)、7.99%(同比持平)。

投资建议:尽管圆通Q1增速不及预期,我们持续看好公司清晰的战略发展规划以及扁平化的网络覆盖优势,定增计划的终止也有助于公司聚焦主业,预计公司17-19年EPS为0.57、0.72、0.89元,对应PE为36x、29x、23x,维持“增持”评级。

风险提示:快递业务量增速不及预期;行业大规模价格战。