美年健康2017年一季报点评:门店继续扩张,渠道下沉是未来发展重心

公司业绩季节性明显,第一季度业绩增速显著,亏损减少

由于第一季度受春节假期和企业财务预算规划影响,为体检行业传统淡季。2017年公司第一季度营收5.55亿元(+79.6%),亏损1.06亿元(+18.03%),公司加强了淡季营销力度,一季度营收增速显著,亏损较2016年同期减少。

公司积极扩张门店,渠道下沉推动公司业绩增长

公司现有300家体检中心,2017/2018年计划分别新建100家,力争到2018年完成500家门店的战略目标。新开门店重点放在一二线城市的针对性补缺和三四线城市的渠道下沉。随着三四线城市消费能力增加,健康诉求加大,未来具有较好的市场空间潜力。同时,由于三四线城市成本较低(物业、员工成本低+政府补助政策),部分城市可以医保支付,同行竞争相对较弱,公司有望抢先占据市场,快速实现盈亏平衡和盈利。

实控人增持股份彰显信心,战略性投资万东利于渠道下沉

近期公司实际控制人俞熔通过竞价收购累计增持公司295万股(占总股本0.12%),增持后持股占总股本30.19%。2017年4月11日,俞熔获鱼跃科技转让的22%万东医疗股份。考虑到公司目前正在进行渠道下沉,未来门店增量大部分将来自于三四线城市。三四线城市专业医师资源匮乏,万东医疗的万里云影像学远程诊疗系统对公司或许有战略意义。

慈铭有望今年完成并表。

由于商务部关于反垄断的调查审核,公司去年暂停慈铭的收购工作。公司积极补充材料,预计今年年内可以完成慈铭重组,但具体时间还需看商务部批文。

风险提示

医疗行业监管审批风险、并购整合风险、商誉减值风险、人才储备风险。

投资建议:

门店持续扩张将推动公司高速增长,我们认为未来3年营收复合增速达42.2%。不考虑慈铭并表,预计17-19年收入45/64/90亿元,EPS为0.20/0.29/0.41元,对应股价PE为74/51/36X;考虑慈铭并表,按照业绩承若,预计17-19年收入60/83/112亿元,EPS为0.25/0.35/0.47元,对应股价PE为58/42/31X,首次覆盖,给予中性评级。