益丰药房:门店加速增长,新一轮成长期开始

16年维持稳健增长,基本符合预期

16年公司营收37.33亿元(+31.21%),归母净利润2.24亿(+27.26%),扣非归母净利润2.17亿(27.04%)。营收增长与净利润增长略低于我们预期(预期为36.1%和28.6%),但是差距不大。我们估计,由于门店扩张迅速,导致导入期净利润增速略低于营收增速。

继续发扬精细化管理与集中化策略优势

报告期内启动了商品精品战略,强化了以中药饮片为主导品类的“恒修堂”自主品牌建设;继续聚焦中南华东,积极拓展全国市场,稳步较快推进新开门店和行业并购。批发子公司益丰医药净利率提升0.4%、零售子公司上海益丰、江西益丰净利率均有1.3-1.4%的提升。

新开与并购门店并举,门店数量增速加速,全年净增门店470家,其中,新开门店310家(含新增加盟店23家),收购门店193家,关闭33家,到年末,公司门店总数1535家(含加盟店23家)。继续聚焦在中南、华东地区,并通过并购进入广东韶关市场。新增门店提速,数量增速13-16年分别为10.2%、22.7%、31.5%、44.1%。另外年报新增披露了16年11月以1948万收购南通中至臣大药房17家门店及文峰街道五一社区卫生服务站等3家诊所事项,继16年7月以后重新开始并购步伐。

风险提示

新开门店速度不达预期、并购整合不达预期。

投资建议:稳健高增长,继续维持“买入”评级

作为医药商业零售龙头,公司在多项业内排名中维持前列,且门店新增速度持续加速,作为唯一一家完成定增的医药零售企业,未来并购资金来源确定,3年1000家门店计划顺利推进,我们预计公司17-19年归母净利润2.98/3.77/5.10亿,对应EPS为0.82/0.93/1.26,当前股价PE对应为34.7/30.7/22.6X,继续维持“买入”评级。