鱼跃医疗:开局良好,符合预期

17年一季报基本符合预期,电商仍为增长亮点

公司一季报营收9.02亿(24.06%),归母净利润1.86亿(30.36%),扣非归母净利润1.85亿(30.11%),基本符合我们预期。我们估计电商业务全年可以实现8.5-9.5亿左右含税营收,同比增长42%-58%。

开局良好,17年30%高增长基础奠定

公司由于不同渠道的销售模式、费用结算时间的不同,收入与净利润呈现明显的季节性区别,最近3年均为一、二季度收入利润较高,三、四季度收入利润较低的模式。16年一、二季度归母净利润全年占比分别达到28%、38%,因此30%以上的一季度净利成长已经为今年全年的30%以上高增长打下了良好的基础。

平台效应显现,内生ROE持续上升

通过对滚动全年数据(消除季节性影响)的分析,公司ROE由2016Q2的9.4%逐渐提高至2017Q1的10.3%。ROE的提升说明公司作为平台型企业,不断通过研发(电子血压计、睡眠呼吸机等)与收购纳入资产(上械、中优)后确实产生了协同作用。拆解ROE上升的原因,约70%来自于销售利润率的提升(持续优化产品结构),30%来自于资产周转率(电商等创新销售渠道)的提升。

风险提示

并购整合不达预期,电商销售增速下滑。

符合预期,不改盈利预测,继续推荐“买入”

公司17年开局良好,与我们的预测基本符合,我们不改变此前盈利预测,预计公司17-19年实现净利润6.73/8.49/10.38亿,EPS为1.01/1.27/1.55元,对应PE为32.5/25.8/21.1X,继续推荐“买入”。