华润三九:外延助力,增长提速

事件:

4月27日晚,公司发布一季报,报告期内,归属于母公司所有者的净利润为3.75亿元,较上年同期增19.95%;营业收入为24.57亿元,较上年同期增15.24%;基本每股收益为0.38元,较上年同期增18.75%,符合预期。

投资要点:

“内生+外延”推动净利润增长19.95%。

公司一季度营收及利润呈现出了较好的增长,预计主要增长源于两个方面:1)圣火的并表,2)配方颗粒、OTC等原有业务的稳健增长。公司在OTC领域的龙头地位稳固,预计自我诊疗业务可以保持稳健增长;配方颗粒等领域仍有较大发展潜力,看好公司在该领域的发展前景。另外血塞通软胶囊等产品新进医保有望为公司的成长增添动力,和赛诺菲的合作也有望在未来显现出较好的协同效应。

销售费用增长合理,管理费用基本持平。

销售费用8.8亿(增长18%),管理费用基本持平,财务费用略有增加,整体来看公司各项费用增长合理,特别是管理费用得到了较好控制。另外,公司关于部分固定资产折旧的会计处理规则的改变(自2017年5月1日起机器设备的折旧年限从10年调整为10-20年之间,)预计可增厚17年业绩约900万元。

盈利预测及评级

公司OTC龙头地位稳固,产品结构调整顺利,处方药占比持续提升,特别是中药配方颗粒、血塞通软胶囊等具有较好的发展前景,长期发展值得关注,预计17-19年EPS分别为1.50、1.75、1.96元/股,对应目前股价PE分别为18.5、15.8、14.1倍,维持“推荐”评级。

风险提示:整合效果弱于预期,中药注射剂下滑超预期