森马服饰2017年一季报点评:现货制推行影响仍在持续,关注购物中心渠道拓展

Q1业绩同比增长3.2%,现货制推行影响仍在持续

公司2017Q1实现营收20.67亿元,同比增长7.5%,归母净利润2.52亿元,同比增长3.2%;扣非净利润2.34亿,同比增长1.1%。Q1营收增速同比下降8.7pct,环比基本持平,加大现货制推行力度对Q1收入端影响仍在持续;Q1净利润增速环比实现转正,净利率同比略降0.5pct,这其中:1)毛利率同比提升5.2pct,主要系童装业务占比进一步提升;2)期间费用率同比提升7.2pct,销售费用率与管理费用率分别上升4.1pct与2.3pct,主要系员工薪酬、广告推广费、研发投入等增加较多,由于银行定期存款到期较少,财务费用同比增加1000多万。另外,截至Q1公司存货规模较年初略有增加为22.81亿元,账上现金类资产42多亿。公司预计17年上半年净利润同比增长0%~30%。

供应链模式切换较为顺利,业绩影响有望逐步削弱

公司从16年秋冬订货会开始,加大现货占比至30%,17年春夏订货会现货占比进一步提升至40%以上,模式调整对16Q4与17Q1收入确认影响较大。目前而言,模式切换较为顺利,终端渠道运营良好,今年将逐步实现从4季到8季的高频供货方式,18年目标进一步提高至12季。考虑到终端渠道对新模式的适应过程,预计17年休闲服线下收入仍将有所下滑,但影响有望逐步削弱。此外,童装及电商业务有望延续良好增长态势,继续成为收入增长重要驱动力。

供应链改革志在长远,直营化模式助力渠道升级

公司顺应行业趋势大力推进供应链改革,加快产品周转,提高对终端消费者需求反应能力,产品竞争力逐步增强,有利于企业长期发展。同时,公司重点加强直营化管理模式,优化代理商对接机制,强化终端渠道把控,渠道经营效率获得提升,在此基础上,未来公司将重点拓展购物中心业态,实现渠道升级。

风险提示

终端消费环境持续低迷;供应链改革对收入影响较大;新开店力度不及预期。

维持买入评级

公司核心竞争优势持续强化,在休闲服与童装领域已构筑起宽护城河,有望持续受益大众化品牌集中度提升趋势,进一步提升市场份额。我们预计公司17~19年EPS为0.62/0.71/0.81元,对应17年PE15.3X,维持买入评级。