开润股份研究报告:ODM业务超市场预期,新品牌业务持续品类扩张继续稳步发展

开润股份公布一季报,公司2017Q1实现收入2.21亿,同比增41.4%;毛利率28.7%,同比增2.51pp;公司归母净利2756万元,同比增112.8%;公司扣非后归母净利(政府补贴Q1较高)同比增75.9%。公司业绩大幅增长主要受益于自有品牌90分的稳定发展以及原有OEM/ODM业务的超预期增长。

17Q1公司业绩快速增长的重要来源是原有箱包ODM业务的收入及毛利率同时出现快速增长。公司TOB业务大客户包括小米、迪卡侬、惠普、戴尔、华硕、联想、VeraBradly等,前五大客户收入比72%。其中除小米外,全球零售巨头迪卡侬已成为公司最大的TOB客户(收入占比25%左右)。公司目前已位列迪卡侬1000家供应商中30家核心供应商名单,为迪卡侬提供鞋及箱包类的产品。同时,公司与迪卡侬即将签订最高级别战略合作伙伴关系,我们认为未来五年来自迪卡侬订单的复合增速将保持在30%以上,使其成为公司收入增长的重要动力。同时公司印度工厂在17年1月开始投产,已迈出了国际化第一步。

2017年,公司一方面将继续保证B2B业务稳定增长,一方面将针对润米90分品牌加强品类扩张及全渠道建设,同时公司亦考虑成立专业团队围绕产业链上下游开展相关并购投资。我们预计2017年B2B业务可实现20%-30%业绩增长,即1.1亿左右;估计润米业务全年收入有望过6亿,假设10%净利润率下公司可并表净利润在3000万+。由此2017年整体净利润规模在1.4亿,对应当前64亿市值PE46X。

公司静态看估值偏高,但成长性能够支撑现有估值。接下来可重点跟踪箱包品类爆发速度、新品类开发并寻找90分品牌能够独立成型的拐点。考虑到其业务模式在A股市场的稀缺性以及高管团队的较高素质,我们认为公司有望在户外生态品类借力小米生态圈,打造自身的品牌矩阵,首次给予“买入”评级。

风险提示:90分品牌推进不及预期,2B业务增长不及预期