张家界:2016年净利同比减47%,大庸古城建设增加短期业绩压力

投资要点

事件:公司公布2016年年报。2016年,公司实现营业收入59,218.33万元,同比下降12.25%;归属净利润6,115.59万元, 同比下降46.54%。每10股派发现金红利0.84元(含税)。

收入和净利减少的主要原因:1、武陵源核心景区周边卫星景点分流客源;2、2016Q2公司联合售票(杨家界索道+宝峰湖+ 十里画廊)政策取消;2、天子山索道2016年2月恢复运行分流部分客源,以及森林公园门票站停车场改建,部分旅行社调整进山线路,导致杨家界索道游客人数下降;4.大庸古城项目开始建设,新增大额土地使用权摊销及借款利息费用。

环保客运和酒店业务稳定增长。2016年,环保客运购票人数为366.51万人,同比增长5.20%;营业收入21,159.14万元, 同比增长2.01%(人均票价57.73元,低于,2015年同期59.54元, 因为2016年景区执行了淡季票价)。张家界国际大酒店实现营业收入1,765.68万元,同比增长1.61%。

其他业务出现下滑。2016年,张家界中旅接待22.72万人,同比增长15.80%,实现营业收入20,057.20万元,同比下降9.38%。宝峰湖景区接待购票人数为85.62万人,同比下降15.72%;实现营业收入7,587.23万元,同比下降1.54%。十里画廊观光电车接待购票人数为110.48万人,同比下降10.71%;实现营业收入4,305.65万元,同比下降9.20%。杨家界索道接待购票人数为129.85万人,同比下降36.78%;实现营业收入7,738.96万元,同比下降43.37%。

成本费用攀升。2016年,公司整体毛利率39.48%,同比下降3.77个百分点;期间费用率攀升至21.48%,同比提高6.13个百分点,其中,由于新增大庸古城公司、茶业公司、中工美公司,导致管理费用同比增加19.89%;大庸古城前期建设贷款支付利息851.91万元,导致财务费用同比增加97.33%。

2017Q1业绩预告:归属净利润1050-1100万元,同比增加441.52%-467.30%。主要原因是张家界国际大酒店收到国有土地使用权回收补偿款2,418.16万元,计入营业外收入。此外, 武陵山大道(张家界市区至景区)和张家界高铁站工程建设期间交通管制,导致杨家界索道净利润同比减少约500万元;大庸古城贷款利息导致财务费用同比增加326万元;大庸古城土地摊销导致管理费用同比增加615.60万元。

投资建议与盈利预测:杨家界索道的交通还在完善中,“大庸古城”的建设大幅增加折旧摊销和财务费用,公司短期业绩承压。长期看好公司借“大庸古城”布局全域旅游、持续整合区域资源、交通改善等,预计“大庸古城”2018年开始贡献业绩, 考虑增发摊薄,预计公司2017-2019年EPS 为0.19、0.18、0.18元,PE(2017E)为61.49倍,维持“增持”评级。

风险提示:不可抗力风险、游客接待量低于预期风险