恩华药业:收入稳健增长,盈利能力提升

主营业务稳定增长,业绩符合预期。

公司2017年一季度营业收入同比增长10.46%,符合我们预期,也与公司一贯收入稳健增长态势一致,基本稳定在10%左右,这与公司产品处于严格监管和需求稳定有关。分行业来看,我们预计工业整体全年增速在15%左右,其中麻醉药和精神类药品由于基数较大,增速略低,精神类药品受益较低的规模和需求增长增速维持在20%左右。而医药商业凭借公司的地区优势,我们预计增速在8%左右。

毛利率持续提高,销售费用增长较快。

2017年一季度公司毛利率为51.43%,同比提高7.10个百分点,环比提高5.34个百分点,我们认为这一方面与工业占比不断提高有关,另一方面受益于产品优化和机构调整三大类型产品毛利率均有所提升有关。而费用方面,2017年一季度期间费用率为37.68%,同比提高6.78个百分点,其中销售费用率和管理费用率分别为30.63%和7.23%,同比提高了4.37和2.25个百分点,我们认为销售费用增长较快主要与公司不断加强的营销改革和新产品推广有关,管理费用则主要与研发费用增加有关。

新产品快速推广和医保目录产品放量都为公司业绩提供新动力。

新产品丙泊酚和瑞芬太尼随着招标的陆续推进有望继续高增长势头,而右美托咪定由于安全性好和作为唯一具有镇痛作用的镇静药,2009年-2015年复合增长率高达221.88%,有望替代咪达唑仑成为一线用药,再加上作为进入医保目录的新品种,市场有望迅速扩容,我们预计该品种有望保持快速增长势头。另外公司还有齐拉西酮、利鲁唑片和盐酸硫必利片以及氯氮平口腔崩解片新进入医保目录,凭借公司在中枢神经领域的优势,我们认为随着市场推广的不断深入和扩大,这些产品收入有望提速。

维持“推荐”评级。

我们保守预计公司17年-19年的EPS为0.60元、0.71元和0.82元,市盈率分别为36倍、30倍、26倍,考虑到中枢神经领域广阔的市场空间和公司目前的竞争优势,我们长期看好公司的发展,维持“推荐”评级。

风险提示:产品降价风险;费用增长过快等