特变电工:业绩略超预期,海外业务与新能源增长势头强劲

受益‘一带一路’不断深入,公司海外业务有望迎来爆发。公司位于‘一带一路’亚洲板图起始之点新疆,10年前开始的海外市场布局已见成效。在‘一带一路’国家地区承接项目居行业首位,在东南亚、非洲和欧美地区地均有业务布局。同时,公司海外项目多采用进出口银行的“两优”贷款,资金成本较低、回款有保障。截止2016年末,公司在手海外订单额超50亿美元,2017年公司新增海外订单有望创新高。目前公司海外业主占比20%左右,公司规划2020年海外业务占比提高至50%左右。公司今年开工不确认的海外输变电EPC工程项目较多,海外业务有望爆发。

变压器业务小幅增长,继续保持龙头位置。2016年公司变压器业务实现营收96.70亿元,同比增长0.48%;毛利率25.01%,同比增加1.54个百分点,主要原因在于高毛利特高压项目占比提高。2016年电网集中招标中标率排名行业第一,输变电产业国内市场签订订单金额约223亿元。2016年变压器产品产量和销量为2.58亿kVA,同比增长14.16%。2017-2018进入特高压招标及建设高峰期,公司变压器业务有望大幅增长,目前在手特高压订单超50亿元,这些订单将在17-18年逐步收入确认。公司印度特高压变压器研发生产基地已建设宋成,推动变压器及其他国际业务收入占比不断提升,巩固龙头地位。

新能源业务布局完善,未来高速增长可期。公司新能源业务涉及多晶硅制造、光伏电站EPC及光伏、风电场运营等,加大系统集成业务拓展。2016年公司新能源产业及配套工程业务实现营收102.13亿元,营收占比约25%,超越变压器板块,成为公司营收占比最高的业务板块。营收同比增长15.46%,系公司2016年营收增幅最大的板块。2016年公司多晶硅产量为2.28万吨,居世界第四位,已经超产,计划2017上半年扩产至3万吨。通过规模优势及技术进步控制成本,在市场价格降低的情况系,提高盈利能力。2016年公司光伏EPC工程全国第一,风光电站运营项目规模共计520MW,后续可为公司带来长期稳定的收益。以每瓦0.3元的净利润估算,保守估计运营项目每年净利润为1.5亿元。

公司业绩增速已触底反弹,2017业绩有望继续稳定增长。2017年,特高压建设将进入招标及建设高峰期,变压器业务有望由平稳转为增长。受‘一带一路’政策推动,公司新能源业务及海外输变电业务有望保持较高增长速度。2016年公司毛利率水平提升至18.19%,今年毛利率水平有望继续提升。公司业务结构逐步宋善,海外输变电业务占比不断提升,充分享受国外电力建设加速的红利。

盈利预测:预测17-19年公司的EPS为0.81/0.99/1.13,对应PE为14.74/12.10/10.63,考虑到一带一路政策对于公司海外业务的带动,17年或将迎来海外业务爆发,给予17年18倍PE,对应目标价14.58元。

风险提示:海外业务拓展不达预期,新能源业务发展不及预期的风险