恒顺醋业:收入稳健增长,产品升级盈利能力提升

业绩稳健增长,4Q16表现良好。2016年公司实现营业收入14.47亿元,同比增长10.87%;归属母公司股东的净利润1.70亿元,同比下降28.89%,主要是由于2015年转让百盛商场股权取得1.42亿投资收益,导致基数较高,扣非后归属母公司股东的净利润1.57亿元,同比增长38.17%,EPS为0.28元。其中Q4营业收入为3.91亿元,同比增长12.73%,增速高于前三季度,归属母公司股东的净利润0.53亿元,同比增长79.35%,利润增速远高于收入增速。

产品升级推动毛利上升明显,费用率略有下降。2016年公司销售毛利率为41.25%,同比提升1.53%,其中酱醋调味品毛利率42.55%,同比提升1.38%,毛利率处于历史最高水平,主要受益于公司产品升级,高端产品增长快于平均增长,同时,公司在16年对19个主导产品进行价格调整,平均提价9%左右。公司高端灌装线项目预计2017年下半年可以投产,受益产品升级我们判断公司2017年毛利率有望继续提升。公司期间费用率为26.44%,同比略降0.08%。其中销售费用率同比上升0.53%,管理费用下降0.07%,财务费用下降0.54%,主要系银行借款减少所致。

酱醋调味品表现亮眼,公司聚焦重点单品。2016年酱醋调味品实现收入13亿元,同比增长14.2%,超公司2016年计划增速;料酒类产品销售1.37亿元,约占年销售额的11%,同比增长17%,增幅领先;酱类和酱油均增长13%;醋类产品同比增长12%;白醋品类同比增长8%。

公司聚焦重点单品,着力打造“A+X”的产品战略定位。2016年进一步提升了A产品的市占率,并且继“A陈”主导产品销售过亿后,“B香”又实现销售过亿。

投资建议:预计公司2017-2019年EPS分别为0.34元、0.41元、0.49元,对应PE分别为32X、26X、22X。公司是我国食醋行业龙头企业,产品升级和营销升级持续推进,维持“增持”评级。

风险提示:原材料价格波动;食品安全事件