铁汉生态:业绩高增符合预期,华北成新增长极

业绩简评

公司2016年营收45.86亿(+75.50%),净利润5.25亿(+71.43%),符合预期。

经营分析

经营现金流出较多因业务扩张,研发投入高致管理费用高增:1)公司综合毛利率26.79%与去年基本持平(26.89%):公司核心业务园林绿化(占比营收73.54%)毛利率较去年上升2.57%达26.94%;生态修复业务(占比营收20.38%)毛利下降5.83%为26.20%,主要由于公司西南业务毛利下降所致,该下降未见趋势性;2)公司经营性现金流-6.27亿(去年为-0.57亿),因市场开拓、经营保证金等其他经营活动所致,公司增发及可转债进展顺利致筹资现金流达17.6亿(+30.39%);3)①应收账款7.53亿占比营收上升2.98%达16.42%,主要由于未结算工程款增加及并购星河园林所致;②资产减值0.48亿(+385%),为应收账款增加相应坏账准备增加所致;③管理费用达5.31亿(+79.5%)为研发投入增加及并购所致(2016年公司研发投入增加77%);4)①公司货币资金12.8亿,占比总资产11.21%,比重减少5.7%;②公司存货33.9亿,占比总资产29.6%,比重增加4.4%,因业务扩张未结算的建造合同形成的资产增加及星河园林纳入合并报表所致。

园林景气度仍高订单足保障业绩继续高增,华北成新增长极受益雄安:1)①特色小镇和环保提供明显增量园林行业继续爆发:预计特色小镇到2020年将增加万亿市场,根据环保类PPP项目入库增速预计17年投资额再增3500亿;②PPP订单逐渐释放保障业绩高增:公司16年新签订单122亿(+261%),订单收入比达2.7,其中PPP订单76亿(+260%),17年已签PPP订单超过30亿,落地速度明显加快,按公司已签PPP订单平均工期1.8年计算,按完工百分比法预测17年PPP项目将贡献营收60亿,总营收/净利润有望达92/9.96亿元;2)雄安新区七大任务园林环保占其三,新区建设生态环保先行;公司华北营收达6.3亿(+1578%),业务占比从15年1.4%增长到13.8%,成功站稳华北市场,有望受益于雄安建设。

员工持股中植入股内外积极:1)第一批员工持股计划收益丰厚,17年2月通过第二批员工持股计划,按照2:1比例设立优先和次级份额,参与对象占公司员工总数1/3;2)中泰创展入股标志“中植系”战略投资进入公司,将多方面提升公司的项目拓展能力。

投资建议

我们预测公司17/18/19净利润为9.91/17.06/22.00亿元,维持公司未来3-6个月19.5元目标价位,相当于30x17EPS和17x18EPS。

风险提示

宏观经济政策风险;订单执行情况低于预期。