中材科技:玻纤产销良好,一季度业绩亮眼

业绩简评

4月18日,公司发布2017年一季度业绩报告,一季度公司实现营收20.3亿元,同比增长33.09%,归母净利润1.37亿元,同比增长82.11%,扣非归母净利润1.26亿元,同比增长173.7%。

经营分析

玻纤产销紧俏,气瓶大幅减亏,一季度业绩亮眼。随着2016年4月及17年2月两条十万吨池窑生产线陆续建成投产,公司玻纤产能规模及生产效率大幅提升,单位成本较15年下降5%,盈利能力大幅提升,未来随着新老产线的进一步更替,成本仍有下降空间。17年一季度较去年同期产能增加约10万吨,在玻纤行业景气周期,基本实现满产满销,为业绩的主要增长点。同时,16年气瓶业务完成计提减值,今年业绩较去年同期大幅减亏,其中2月份单月已实现盈利,新产品开拓发展势头良好,未来仍值得期待。

风电回暖,下半年或有抢装潮。在2016年风电行业景气度下行的阶段,公司通过积极调整产品结构及采取低价策略,市占率逆势提升至24%,龙头地位稳固。随着2018年风电并网电价将继续下调,17年或迎来新一轮抢装潮,公司作为叶片龙头,将充分受益于行业回暖。

进军锂电隔膜领域,技术与规模优势明显:目前公司锂膜产能为2720万平方米,其中在建产能2.4亿平米,一期1.2亿平米将于17年中期投产,剩余1.2亿平米于明年上半年建成,届时公司总产能将达到2.7亿平米,规模优势明显。同时,公司引入最新湿法双向拉伸技术,产品性能更好,在高端锂电隔膜供不应求的阶段,公司有望凭借技术与规模优势成为行业黑马。

高温滤料进入电力领域,战略意义显著;公司高温过滤材料中标大唐集团高温除尘布袋年度采购项目,预估中标金额达1亿元,此次中标,开启了与大唐集团战略合作新时代,将下游客户拓展至电力领域,战略意义显著。目前公司除尘布袋产能约1200万平米,去年产能利用率只有30%,随着公司进入了电力市场,市场开拓空间巨大,公司滤料产业步入了高速增长阶段。

投资建议

我们认为17年风电行业将回暖,或迎来抢装潮;而玻纤业务增长平稳,持续提供业绩支撑;锂电隔膜将迎来产能释放期,技术与规模兼具黑马潜质,其他业务百花齐放,公司业绩将迎来新的爆发,建议重点关注。预计2017-2019年EPS分别为1.0、1.2和1.5元,对应PE分别为19.9、16.3和12.9倍,目标价25元,给予“买入”评级。

风险提示:风电持续低迷,锂膜产能释放低于预期,玻纤行业不景气。