铁汉生态:受益PPP订单爆发,业绩高增长可期

事件:公司发布2016年度报告,全年实现营收45.73亿元,同比增长75%,实现归母净利润5.22亿元,同比增长70.59%。2016年四季度实现营收21.38亿元,同比增长118.19%;实现归母净利润2.34元,同比增长75.23%,四季度订单加速推进,业绩大幅提升。

盈利能力和三费支出保持稳定,受益PPP新签订单实现爆发增长,业绩持续高增长有保障。2016年公司毛利率为26.79%,净利率11.57%,基本保持稳定。

分项业务来看,两项主业生态修复和园林绿化工程毛利率都在26%左右,但生态修复业务在越发激烈的市场竞争下毛利率下降5.83pct,园林绿化毛利率略有上升。管理、财务费用占比分别为11.61%/3.63%,环比变动+0.3pp/-1.87pp,销售费用占比较小可忽略不计,三费支出的增长慢于营收体量增长,体现出公司团队良好的经营管理能力。2016年公司新签施工合同121.84亿元(其中PPP合同75.98亿元),设计合同1.6亿元,分别同比增长260%和246%。公司计划2017年实现营收80亿元,净利润8.1亿元,在全国PPP入库项目已达13.5万亿、公司大力拓展PPP业务的背景下,未来两年业绩持续高增长有保障。

生态园林、生态环保、生态旅游,内生外延实现环保业务立体化:公司立足主业,在景观园林、生态环保业务方面积极拓展,巩固在西南和华南地区的优势,两地区贡献约64%的营收,同比增长分别为131.8%和82.6%;华北地区在新收购的星河园林带动下,营收增长1577.55%。公司还大力进行外延并购,收购北京星河园林100%股权及增资获得北京盖雅环境70%股权,拓展华北市场;通过收购和增资,获得山艺园林80%股权;增资幸福天下30%股权,布局文化旅游产业;另外,公司控股子公司广州环发收购周口市锦源环保72%股权,实现生态园林、生态环保、生态旅游业务立体化发展。

水生态治理、土壤修复、海绵城市,公司拥抱万亿市场空间:公司业务范围已拓展至水、土处理和海绵城市建设领域,打开生态环保万亿市场。

盈利预测与投资建议。鉴于公司16年生态修复等领域的PPP签单超之前预期,我们上调2017、2018年盈利预测,预计公司2017-2019年EPS分别为0.54元、0.79元、1.03元,未来三年净利润复合增长率达43.8%,给予17年35倍估值,上调至“买入”评级。

风险提示:宏观经济下行风险,PPP项目回款风险,市场竞争加剧的风险,并购重组整合的风险。