3月份经济数据点评:一季度实际总需求增速下行,库存拉动GDP强势增长

主要结论

1、怎么看一季度GDP强势增长?我们认为一季度GDP强势增长的主要动力还是源于加库存周期的拉动。投资上看,名义投资小幅上升下,实际投资却从去年二季度以来持续下行,一季度录得4.5%,较去年四季度(6.3%)继续下滑。消费上看,名义消费表现较好,但实际消费也是略低于去年四季度(9.1%)。而净出口上看,贸易差额仍旧处于下行通道。与实际GDP增长相对应的工业增加值表现较好,也印证了加库存周期下企业生产相对旺盛。

2、接下来对于经济增长,我们怎么看?我们认为二季度仍有一定支撑,但下半年风险上升。如果经济短期增长的动力主要来自于加库存周期,在投资、消费预期变化不那么乐观的情形下,未来的动力可能也将取决于加库存周期的节奏。本轮库存周期我们判断是一个弱周期,弱周期下库存上行周期大概率在年中见顶,那么也就意味着房地产投资面临下行风险以及汽车对于消费的持续拖累下,下半年的经济增长将有所承压。

3、制造业到底有没有企稳回升?我们认为实际利率下,企业盈利不断恢复,叠加产能供需结构比我们想象的要好,制造业投资短期内确实存在企稳回升的可能。当前处于新一轮产能周期的筑底回升阶段,我们可以通过通用设备和专用设备制造业来看,其实产能已经现回升的端倪,产能供需结构比我们想象的要好的情况下,制造业有可能实现企稳回升。其实从制造业投资与产出的结构上看,我们明显看到高新技术产业投资与产出相匹配下,传统行业也渐渐实现了投资回稳,产出改善的迹象。