3月份物价数据评论:PPO将继续下行,CPI温和上升

1、3月CPI低预期同比小幅回升至0.9%,而环比跌幅好于近三年同期表现,主因食品类拖累明显,但非食品类价格表现较好。食品类价格受到猪周期和天气扰动影响环比下跌明显,其中猪肉和蔬菜价格均跌幅扩大,水产品和鲜果也由涨转跌,而蛋类价格跌幅有所收窄。非食品中衣着和医疗保健价格环比上涨贡献明显,而受到原油价格调整以及节假日退去影响,交通工具用燃料价格和旅游价格下跌明显。具体来看(1)食品类中猪肉(-3.5%)、蛋(-4.0%)、水产品(-0.3%)、鲜菜(-7.9%)、鲜果(-1.2%)环比下跌,粮食(0.1%)和奶制品(0.1%)价格环比上涨。(2)非食品中衣着(0.6%)、居住(0.2%)和医疗保健(0.5%)价格上涨,交通工具用燃料(-0.6%)和旅游(-1.7%)价格下跌。

2、PPI同比高于预期,回落至7.6%,环比涨幅连续三个月收窄,力度继续放缓。PPI同比涨幅中,扣除翘尾因素后新涨价为1.8个点(前值1.4%),体现出了短期内经济动能仍然有支撑,值得注意的是下游价格表现要好于上中游。行业层面上看,煤炭开采和石油链条价格由涨转跌,有色和化学原料与制品类价格涨幅收窄,而黑色金属采选与黑色金属冶炼与加工业涨幅扩大,这也与节后开工复产相印证。

3、未来看,短期内CPI仍将温和上行,近期高频数据显示猪肉和蔬菜价格均有小幅回升的态势,但由于高基数,预计4月份CPI仍将低位波动。而PPI上看,高频数据显示,4月份以来的中游生产有放缓的趋势,而主要工业品价格也现下跌迹象,叠加基数抬升下,4月份PPI料进一步放缓。我们判断PPI前高后低,一季度达到高点后逐季回落。对于CPI走势,我们的观点与市场大多数观点不同,预计CPI受猪周期的影响或在年末再次上行。我们在3月19日专题报告《PPI与CPI背离的真实原因是什么?--PPI向CPI的传导机制并未失效》中对于PPI与CPI增长的裂口进行分析,其原因不是因为二者的传导机制发生问题,而是因为外生变量引起粮价价格大幅下行造成的;未来粮价可能企稳。因此,预计货币政策仍将保持相对偏紧的政策态势。

风险提示:货币环境收紧对于经济增长的影响。