*ST神火:电解铝去产能优质标的、业绩向好仍可期

4月11日,公司发布2016年年度报告,报告期间,公司实现营业收入169.02亿元,同比增长11.99%;归属母公司净利润3.42亿元,去年同期亏损16.73亿元;EPS为0.18元/股。拟每10股派发现金红利0.25元(含税)。2017年第一季度业绩预告,归属母公司净利润2.6~3.0亿元,扣非后归属母公司净利润2.4~2.8亿元。

煤铝价格上涨及成本下降致业绩向好。铝板块:2016年长江A00电解铝年均价上涨400元/吨至12,500元/吨,但同期河南氧化铝价格下跌605元/吨至1,848元/吨,铝价回暖及氧化铝价格下跌,最终导致铝板块毛利增加14.53亿元至23.91亿元。煤炭板块:2016年国内煤炭价格普涨,公司煤销售均价上涨153元/吨至529.43元/吨,导致煤炭板块毛利增加8.19亿元。两大板块盈利强势复苏带动业绩复苏,扣非后归属净利润3.58亿元,去年同期亏17.41亿元。

新疆业务:公司资产质地最优、盈利能力最强的资产。公司新疆煤电铝联营项目拥有准东煤田五彩湾矿区5号露天矿9.5亿吨的权益量,4×350MW机组、80万吨/年电解铝和配套40万吨/年碳素均已满负荷生产。该项目成本中最大的变量为氧化铝成本,需年均外购170万吨氧化铝(含河南)。假设2017年电解铝/氧化铝年均价为13,000元/吨/2,238元/吨,则较去年上涨503元/吨/422元/吨,则铝板块毛利将下滑2.25亿元。

河南煤业务:煤炭业务盈利大幅好转。公司以生产无烟煤和贫瘦煤为主,拥有新庄、刘河、薛湖等6对在产矿井和其他矿井,核定产能794万/年,2016年产量为730万吨。2016年吨煤生产成本303.38元/吨,总体稳定。2017年因葛店(65万吨核定产能)关闭,但考虑到煤炭276日限产措施未重新启动,2017年产量仍有望保持在去年的水平。预计全年煤炭销售均价738元/吨,较去年涨101元/吨,成本不变情况下,则毛利增加7.3亿元。另外公司参股的新郑煤电公司业绩也将进一步向好。

河南铝业务:完整一体化产业链、但成本仍高盈利较差。拥有1×600MW和2×135MW机组、66万吨/年电解铝和配套16万吨/年碳素产能,2016年自发电/氧化铝/碳素/电解铝产量分别为38亿度/77万吨/15万吨/33.2万吨。目前以电定产,成本最大的变量为煤炭成本,年均需耗煤150万吨左右。预计全年动力煤价格为500元/吨,较去年上涨54元/吨,则成本增加0.7亿元。我们认为该资产盈利状况总体仍不乐观。

与潞安纠纷陷入持久战、静待北京三院审理结果。2016年3月7日北京仲裁委员会裁决,山西潞安集团应向公司支付的款项《山西省左权县高家庄煤矿探矿权转让合同》约定的前六笔转让价款中尚未支付的转让价款24.21亿元,滞纳金10.95亿元,仲裁费0.12亿元,合计35.27亿元。2016年5月4日,北京三中院开庭审理了“(2016)京03民特80号”申请撤销裁决案。截至目前,北京三中院尚未作出裁定。

假设:1、2017年无烟煤/电解铝/氧化铝/动力煤年均价分别为738元/吨/13,000元/吨/2,388元/吨/500元/吨;2、产均与去年持平、产销平衡;3、2017年外购氧化铝/外购煤分别为170万吨/145万吨,我们预测2017年公司将实现营业收入179.92亿元,归属母公司股东净利润8.37亿元,EPS为0.44元。给予公司2017年18倍的PE,对应目标价格为8.00元/股,投资评级“买入”。