三安光电:行业格局优化,龙头深度受益

事件:

公司4月12晚发布年报,2016年实现销售收入62.73亿元、同比增长29.11%,归母净利润21.67亿元,同比增长27.86%;一季报预告归母净利润4.57亿元,同比增长45%-55% 。

投资要点:

业绩持续向好,全球龙头呼之欲出。

从营收端看,4Q16同比增长42.18%,环比增长4.65%,向好趋势延续迹象明显;从总成本上看,4Q16同比降低1.68%,环比降低9.97%,规模效应和成本管控优势显现;从销售市场上看,海外市场占比提升至17.23%,展现国际龙头气质。

量价齐升,LED 芯片行业进入景气周期。

CSA Research 数据显示,2016年半导体照明市场持续扩大,最大应用领域通用照明实现同比增长31.5%,以小间距为代表的显示应用市场同比增长29%。同时2016年三季度以来,LED 芯片接连提价,预计2017年供需缺口接近1000万片,仍具有一定的提价空间,LED行业进入到少有的景气周期。

市场集中度提升,规模成就霸业。

LED 芯片行业经过过去几年的洗牌,没有技术、品牌和成本优势公司逐渐退出市场,龙头企业持续扩大市占率。三安目前拥有300台MOCVD 机台,按照计划2017年将增加到400台,营收规模将超越台湾晶电,跃居全球第一,产业话语权进一步提升。

全产业链布局,打造核心竞争力。

公司是拥有从可见光到不可见光全系列产品,同时在上游原材料(基材和气体)以及下游应用(汽车照明)进行全产业链布局,掌握极大的成本优势,毛利率达到41.6%,净利率达到34.5%,国内市占率超过30%,具有相当强的竞争能力。

强势布局化合物半导体,客户拓展加速。

公司战略布局GaAs/GaN 新一代集成电路领域,达产目标合计为36万片/年,在通信应用市场将迎来更大的发展空间。目前产品已经进入多家客户验证阶段,并且开始少量出货,预计2017年集成电路板块将提速推进。

首次覆盖,给予“买入”评级。

LED 产业规模持续放大,芯片行业市场格局持续优化,技术、品牌和规模等核心竞争要素助力公司提升市场占有率。集成电路业务加速推进,有效打开市场空间,支撑公司长期发展逻辑。预计2017-2019年EPS 为0.71、0.94和1.28元,对应PE 为22x、17x 和12x,给予“买入”评级。

风险提示:LED 芯片短期出现供给过剩。

化合物半导体推进不达预期。