信用周报:基本面边际转弱将至,把握债市长端机会

1,一级市场发行:上周信用债发行缩量,净融资额负值收窄。预二季度应关注同业存单发行量变动对债市的分流影响。分品种看,除短融发行量与净融资额大幅下滑外,其它品种的净融资额均上升。同时,除短融外,其它品种净融资均处于正区间。分行业看,城投债采掘发行大幅减少;房地产与综合行业大幅放量。本周煤炭发行大幅减少。房地产行业以公司债为主,发行人主要为地方国企,整体房地产信用债发行较去年同期相比依旧低迷。需求端,综合行业较受投资者关注。

2,二级市场成交:上周成交量继续回落。所有期限成交量都大幅下滑,以5-7年跌幅最多,短端比长端跌幅小;各评级中,高评级成交量下降较多。

3,策略:利率债方面,上周央行继续暂停在公开市场操作,实现部分资金回笼,但资金较季末已有所缓解。经历MPA和LCR考核后,机构间融资已渐趋正常。尽管如此,本周有1300亿28天期逆回购和2170亿182天期MLF到期,预计资金面将继续承压。此外,受清明雄安因素影响,资金分流相关股票和投资。加之若未来同业存单发行规模受限,也将使得配置债市资金减少,资金面紧平衡格局难破。上周各期限利率品收益率涨跌互现。银行间方面,周五DR007收于2.80%,较上周五回落37BP;交易所方面,周五GC007收于2.55%,较上周五抬升75个BP;1年国债小幅抬升至3.00%,位于70%分位数,10年国债收益率小幅上行1.38个BP至3.30%,位于27%分位数,期限利差略微走扩。当前特朗普交易退潮,而二季度经济增长和CPI预计回落,基本面将有利于债市长端。然而,联储缩表进程提速,将带动国内利率被迫跟随抬升,从而抑制长端利率下行。因此,短期内债市横盘震荡延续。建议投资者降低杠杆,保持谨慎,但在流动性边际好转时建议做波动操作。10年国债3.4%以上具有交易性机会,区间在3.2%-3.7%。信用债方面,目前季末流动性担忧已过,短端收益率进一步回到60%分位数以下,未来上行空间有望打开;长端收益率位于26%-41%分位数之间,高评级安全垫相对较厚但连续两周变薄。整体来看,4月起是年报集中披露和评级调整期,结合近期山东宏桥和大连机床信用事件,机构风险偏好将进一步趋于谨慎。因此,建议投资者继续维持以短久期低杠杆高评级的防御策略为主,留意强周期行业的资金周转情况,尤其是有色与机械设备行业,在四五月面临偿付高峰,需对其中高风险个券保持警惕。