固定收益周刊:二季度谨慎乐观,静待趋势清晰

综合考虑,我们更倾向于在2季度对于债券市场可以适度乐观,存在交易性机会,考虑到市场机构普遍仓位已经偏低,短期利率进一步大幅上行的可能偏小。但金融部门杠杆的出清需要比较长的过程,在此之前市场对监管政策进一步加深的担忧仍存,潜在风险依然不容忽视,在利率曲线平坦,货币政策难松的情况下,短期长端利率下行空间受限,短久期品种目前在风险收益比上更具备一定优势,目前来看市场分歧较大,预计趋势将在2季度逐步清晰。

宏观:本周数据密集期,关注是否出现预期差

从生产、新订单、新出口订单等分项指数看,内外需求复苏的态势延续。本月生产指数升0.5至54.2,新订单指数升0.3至53.3,二者均继续呈加速扩张趋势。新订单与生产指数的差值较上月扩大0.2至-0.9,不过仍为相对低点,显示产销配合仍好。

本月产成品库存降0.3至47.3,原材料库存降0.3至48.6;企业原材料采购量升2.0至53.4,继续维持在扩张区间且呈加速上行。企业库存回补仍有空间。我们预计本轮库存回补将至少持续到2季度末。

3月宏观数据显示,GDP增速与2016年4季度持平,工业生产维持平稳,固定资产投资增速小幅回落,消费增速上行,外贸延续强劲;CPI触底回升,PPI见顶下行;M2增速维持平稳。对于债券市场来说,市场已经price in 1季度经济向好的预期,因此基本面短期对债券市场构成利空的可能性不大。

资金面:季末时点度过,流动性阶段性好转

人民银行连续保持未投放逆回购,主要由于3月份由于财政支出增加,同时可能仍有部分M0回流,应该基本能够对冲公开市场到期资金和外汇占款减少的规模,因此在季末时点过后,整体流动性水平应该相对充裕,不必对近期停止逆回购操作的行为做过度解读。从资金市场情况来看,节后首个交易日市场对持续停止逆回购的操作比较悲观,造成当日资金仍维持偏紧,季末过后资金改善幅度不及预期,之后几个交易日逐渐恢复宽松,市场回购利率及存单利率均出现显著回落。

市场展望:二季度谨慎乐观,静待趋势清晰

近期结合中债、上清所的托管数据,目前不管是商业银行还是非银机构债券仓位都处于偏低水平。随着季末时点度过,以及近期出现关于全年置换债大幅减少的预期,2季度初配置需求可能有所释放,叠加上预期差的出现带动利率小幅下行。近期出现关于全年置换债大幅减少的预期,17年从表外信托资产来看,到期资产的规模依然较高,全年总计到期规模有4.8万亿左右,较去年上升8,000亿,其中2季度总共到期资1.2万亿左右,分别为3,296亿、2,725亿和6,345亿,如果此前市场对于今年置换债发行缩量的预期落实,预计之后非标到期能够带动再配置压力上升,未来需进一步观察。

综合考虑,我们更倾向于在2季度对于债券市场可以适度乐观,存在交易性机会,考虑到市场机构普遍仓位已经偏低,短期利率进一步大幅上行的可能偏小。但金融部门杠杆的出清需要比较长的过程,在此之前市场对监管政策进一步加深的担忧仍存,潜在风险依然不容忽视,在利率曲线平坦,货币政策难松的情况下,短期长端利率下行空间受限,短久期品种目前在风险收益比上更具备一定优势,目前来看市场分歧较大,预计趋势将在2季度逐步清晰。