通化东宝2016年年报点评:营销优势保障业绩稳定快速增长

业绩快速增长,符合预期。

16年公司实现营收20.4亿元(+22.2%),归母净利润6.4亿元(+30%),扣非净利润6.23亿元(+34.9%),业绩保持快速增长,符合预期。

胰岛素制剂毛利率提升,医疗器械收入高速增长。

分业务来看,生物制品板块实现收入15.9亿元(+16.3%),毛利率提升2.23pp到87.79%,与规模效应增加,边际成本下降有关。医疗器械板块收入2.32亿元(+55.2%),毛利率为23.6%;其中,代理的华广试纸估计收入在1.2亿元左右,增长30%以上,与公司加强营销推广有关。

30R稳定增长,40R继续爆发,规模效应明显,毛利率均提升。

30R销量达2990万支,同比增长14.57%;销售收入为11.99亿元,同比增长13.5%;16年均价为40.1元/支,比15年略有下降(40.4元/支);毛利率为88.1%,比15年提升1.2pp,规模效应显著。40R继续爆发式增长,销量增速133%,达136万支,收入达6000万元;16年均价为44.5元/支,比15年略有提升(44.1元/支);毛利率为89.6%,比15年提升2.8pp。

学术营销体系成熟,销售费用率下降。

16年销售费用率为24.23%,同比下降3.76pp,主要原因是公司多年学术营销体系基本成熟,终端医院覆盖率较高,相对投入减少。财务费用一次性增加3000万元,与下属地产公司借款费用利息有关。经营活动产生的现金流量净额为7.25亿元,增幅较大专地产公司暂收款有关。

风险提示:产品降价;新产品获批低于预期。

营销优势保障业绩稳定快速增长,维持“增持”评级。

预计17-19年净利润为8.53/10.9/13.48亿元,同比增长33.1%/27.8%/23.6%,EPS为0.60/0.77/0.95元,对应PE为34/27/21x。公司二代胰岛素受益临床用药需求增加及新版医保目录,将继续保持快速增长,短期行业格局稳定。同时三代产品,甘精胰岛素预计17年上半年申报生产,门冬胰岛素处临床研究阶段,两产品有望于2018年起陆续上市,进一步提高盈利能力。公司营销优势较强,保障业绩稳定快速增长,前期股价调整较多,投资价值凸显,继续推荐,维持“增持”评级。