17力控债发行点评:风险较高的控股型公司

摘要

发债基本情况:民营企业重庆力帆控股有限公司发行17力控债,发行规模3亿元,期限2+1年,主体及债项评级均为AA。债券于4月7日发行,4月10日上市,发行利率为7.2%。

主要风险点:

1)发行人为控股型公司,自身偿债能力弱。发行人作为控股型公司,合并报表与母公司报表差异大,合并报表中收入及盈利绝大部分来源于上市子公司,发行人自身现金流及存量货币较少,而流动负债较多,信用质量较低,存在偿债风险;

2)发行人控制的上市公司主业现金流链条拉长,经营现金流状况不佳,导致现金分红较少,难以对发行人起到偿债支撑。上市公司经营现金流近4年皆负,短期内现金流不佳的状况预计难以改变。主业在向海外扩张过程中,对海外客户的应收政策较宽容,应收账款周转率下降,同时应付账款周转率上升,两者共同对上市公司的获现能力造成一定的负面影响;

3)发行人近1年持续进行股票质押融资,再融资能力较弱。自15年底起,发行人多次质押所持上市公司股票,截至目前仅余不足10%的股票未被质押,这一方面限制了再融资能力,降低了财务弹性,另一方面也表现出发行人流动性紧张的局面。

综合来看,发行人及其债券信用风险较高,投资需谨慎。发行人现金流状况较差,现金对短期债务覆盖较弱,财务弹性一般。其整体信用质量较低,所发行债券无增信措施,建议关注相关债券的信用风险。

风险提示:主业需求下滑、政策补贴力度减弱、汇率波动等因素导致发行人盈利及获现能力进一步下滑。