中国中药:央企中药旗舰,配方颗粒龙头

投资要点:

配方颗粒有望保持快速增长。

公司15年收购天江药业之后,成为中国最大的中药配方颗粒生产企业,目前市场份额在50%左右。进入国药体系之后,天江药业在生产、科研、营销方面都得到了较好的提升,随着国家和地方政策的逐步放开,市场空间有望得到快速的增长,我们认为配方颗粒行业仍大有可为,配方颗粒将推动公司的高速发展。

中成药有望在17年恢复增长。

受政策的影响,公司近两年成药业务的收入和利润都有较大幅度下降,我们认为公司对行业政策的理解及行业趋势的把控比较到位,背靠国药集团,长期发展趋势较好,预计中成药的调整将在2016年结束,预计中成药业务业绩有望从2017年起开始复苏。

并购促进企业快速发展。

公司在短短几年时间成为大型综合性医药集团,离不开外延并购战略,预计未来外延并购仍将是公司发展的重要战略之一。15年收购天江药业,较好的提升了公司盈利能力,16年斥资近6亿收购贵州同济堂和上海同济堂开展饮片业务,有助于公司扩大产品组合,整合上游资源。总体看来,并购是公司发展的重要战略,有助于公司的快速崛起。

盈利预测与投资评级。

预计公司2017-2019年EPS分别为0.26、0.31、0.36元,对应4月04日收盘价3.88元(4.37港币),PE为14.9、12.5、10.8倍。公司在中药配方颗粒领域先发优势明显,且能参与到行业标准的制定,中成药领域拥有多个核心竞争力品牌,公司并购整合能力较强,依托国药集团丰富的资源,业绩快速增长是大概率事件,给予“推荐”评级,12个月目标价5.2港币。

风险提示。

中药配方颗粒领域竞争加剧,中成药下滑超预期。