扬农化工:Q4盈利能力回升,麦草畏全球巨头即将成型

投资要点

事件:公司发布2016年度报告,报告期内实现营业收入29.3亿元,同比减少6%;实现归属上市公司股东净利润4.4亿元,同比减少3.5%。同时,公司拟向全体股东按每10股派发现金4.3元(含税)。

业绩已达低点,四季度盈利能力回升。农药行业16年前三季度受全球需求疲软、跨国公司去库存影响,整体呈现出量价齐跌态势。但报告期内公司充分挖掘产品潜力,杀虫剂销量同比减少1%,销售均价却同比增加4.2%;除草剂销售均价同比大降24.1%,但公司以量补价,销量同比增长11.8%,致使公司整体业绩表现平稳。第四季度,行业景气度回升,公司产品毛利率也因此提升2.5个百分点至18%,盈利能力回升。

农药补库存周期持续,环保趋紧利好龙头。全球农药行业呈现出寡头垄断的竞争格局,先正达、拜耳、巴斯夫、陶氏益农、孟山都、杜邦六家跨国公司占据全球农药市场超75%的份额,而我国农药企业多为以上国际农药巨头提供原药。16年下半年至今,跨国巨头库存处于相对低位,补库存行情的启动带动海外需求回暖。2016年Q4,农药累计出口量同比增长40.4%,2017年1月份出口仍然保持增长势头,其中除草剂出口同比增长46.5%,杀虫剂同比增长42.5%,杀菌剂同比增长16.9%,行业景气度回升。且2016年以来,环保监察已逐步变为常态化,而农药及相关中间体行业污染严重,环保高压下停产限产时有发生。我们认为环保收紧趋势还将延续,行业供给端改善有望持续。

菊酯、草甘膦周期有望复苏,麦草畏成长属性突出。公司现有杀虫剂产能万吨级别、草甘膦产能3万吨/年,在行业出口向好以及国内环保施压的情况下,周期复苏预期仍存。草甘膦目前价格仍高于16年低点价格25%,高效氯氟氰菊酯年初涨价7000元至16.5万元/吨,后续菊酯、草甘膦周期有望持续复苏。且受益于孟山都相关转基因作物顺利推广,麦草畏成长属性凸显。公司目前具有麦草畏产能5000吨,在建如东二期项目2万吨麦草畏产能预计将在17上半年正式投产,届时公司将成为全球麦草畏龙头企业,未来发展值得期待。

盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为1.88元、2.27元、2.70元,未来三年归母净利润将保持24%的复合增长率,给予公司2017年25倍估值,对应目标价47元,首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示:下游需求或不及预期的风险、麦草畏推广进度或不及预期的风险、麦草畏新增产能达产进度或不及预期、环保督察力度或不及预期的风险。