债券市场周报:二季度震荡格局不变,债券市场仍以防御为主

报告摘要:

资金面大幅宽松,央行公开市场连续净回笼。清明节假期过后,货币市场流动性较3月底大幅宽松。上周,各品种银存间质押式回购利率均大幅回落。截至4月7日,DR001利率为2.4550%,较3月31日下行15.35BP; DR007利率为2.6333%,较3月31日下行54.16BP; DR014利率为2.9747%,较3月31日下行196.67BP; DR1M无成交。由于跨季之后市场流动性大幅宽松,因此央行上周周三至周五均未开展公开市场操作,逆回购到期回笼1000亿,净回笼1000亿。本周无MLF到期,亦无投放。上周公开市场操作合计净回笼1000亿元。上周银行间质押式回购日均成交量为23875.71亿元,较前增加4159.05亿元。银行间质押式回购平均利率为2.6331%,较前下行49.22BP。

利率债收益率全面上行,收益率曲线继续平坦化。上周国债收益率全线上行,其中1年期为2.9962%,上行13.30BP,幅度最大。3年期国债收益率报3.0236%,上行0.50BP,幅度最小。5年期国债收益率报3.0888%,上行1.06BP。7年期国债收益率报3.2336%,上行0.64BP。10年期国债收益率报3.2966%,上行1.38BP。期限利差方面,5Y-3Y和10Y-7Y利差走阔,其他期限利差收窄。其中10Y-1Y利差下行11.92BP,3Y-1Y利差下行12.80BP,5Y-3Y利差上行0.56BP,7Y-5Y利差下行0.42BP,10Y-7Y利差上行0.74BP。

二季度震荡格局不变,债券市场仍以防御为主。3月底,我们与部分公募基金客户进行了交流,分享了我们对投资数据及央行加息的看法,我们认为1-2月份投资数据虚高,大概率为全年最高增速,并且认为央行在6月份可能再次对货币市场进行加息。从交流结果来看,市场目前对宏观经济基本面的预期较为一致,一季度大概率为全年经济最高点。二季度债券市场本来具有交易性机会,但部分投资者在3月末提前抢跑,导致收益率曲线压得过于平坦。因此,短端利率是长端利率能否继续下行的关键因素,市场对此存在一定的分歧。部分投资者认为,随着同业存单利率下行,短端利率也将大幅下行,从而带动长端利率继续下行。但是,我们认为短端利率难以下行,原因在于,在市场预期经济边际下行的情况下,若央行对货币政策采取边际宽松的态度,导致短端利率下行,那么会全面带动市场加杠杆做多情绪,而这是与央行去杠杆相违背的,这是央行所不希望看到的。因此,我们认为4月初央行会适度回笼公开市场操作,以防止短端利率下行。短端利率被控制,收益率曲线过于平坦,则长端利率有可能会被抬高,二季度债券市场预计维持震荡格局不变,建议投资者仍以防御为主。