全志科技公告点评:下游市场承压,一季度略低市场预期

投资要点:

我们的分析与判断:

(一) 年报符合预期,一季报略低预期。

与之前发布的快报发布的归母净利润1.45亿元相比,做了微幅调整,基本一致。一季度归母净利润将亏损500-900万,去年同期为盈利3899万元,主要原因:一季度受到显示屏及存储料件等价格上涨影响,下游市场需求受到抑制,营收同比下降了约25%;同时公司持续在新技术和新产品方面加强研发投入,使得期间费用同比上升了约25%。

(二) 大幅增加研发投入,短期业绩承压。

2015年-2016年,公司研发人员数量从533人增加到800人,同比增加50%;研发投入由2.46亿增加到3.3亿元,同比增加34%;研发投入占营收比例由20%增长到26%,大幅增强研发投入。未来技术研发方面,研发会持续投入到高清视频、机器视觉、数模混合等领域,短期业绩将受到一定影响。

(三) 原材料上涨抑制下游市场,创新产品将打开新的市场空间。

去年以来,电子原材料包括PCB、LED、显示屏和存储器等普遍上调价格,对终端形成了较大压力,导致出货量减少,受此影响,芯片的需求也相应降低。但是公司创新产品层出不穷,在个人、家庭和汽车领域等三大领域完成布局,产品的迭代周期控制精准,智能硬件和车联网等产品将持续提高公司的盈利水平。目前已与客户合作开发了智能音箱智能空调等智能硬件产品,智能中控辅以自研的ADAS辅助驾驶系统,在前装和后装市场均有巨大的发展空间。

(四) 战略布局“大视频”,构建“MANS”核心技术平台。

视频正在成为人与世界交互的新模式,公司将通过MANS即多媒体M (Multimedia),模拟A (Analog),互联互通N (Network),服务S(Service)四个维度,以大视频为核心展开布局和协同运作,在智能视频识别技术、高速视频信号传输技术,智能语音入口、短距离WIFI长距离LTE技术和云服务平台等方面,持续积累更多更新的IP核技术,以匹配即将到来的物联网和车联网时代。

首次覆盖,“增持”评级。我们认为公司在智能硬件芯片应用领域积累深厚,在汽车电子尤其是智能中控领域具有继续突破的潜力,2017-2018年将大概率迎来爆发拐点。预计2017-2019年eps为1.54、2.13和3.56元,对于PE为47x、34和20x.

风险提示:电子原材料价格持续上涨;新产品迭代不达预期