鱼跃医疗公司动态点评:内生外延促业绩高速成长,品种平台助实力不断提升

投资要点。

内生性成长迅速,加强自主品牌建设。

公司的核心业务和主要业绩来源为医疗器械产品,其中,康复护理系列、医用供养系列和医用临床系列营收分别为10.38亿元、8.57亿元和7.29亿元,占比39%、33%和28%,较去年同去增长9.5%、14.1%和82.9%。扣除上械集团并表因素,公司营收同比增长12.42%,归母净利润同比增长34.15%,内生性经营业绩实现了较快增长。

报告期内公司销售毛利率为38.69%,同比降低一个百分点,扣除上械集团并表因素,销售毛利率为41.83%,同比基本持平。报告期内公司期间费用4.60亿元,同比增长4.28%,主要是因为职工薪酬和差旅支出增幅较大。

公司拥有“yuwell鱼跃”、“Hwato华佗”和“JZ金钟”三大主品牌,覆盖制氧机、电子血压计、血糖仪、针灸针、医用手术器械等众多产品,通过有效的品牌宣传推广,影响力和知名度不断提升。

外延式扩张为业绩增长奠定基础。

继2015年收购上械集团后,公司2016年收购上海中优医药,涉足医院消毒感染控制领域。2017年2月公司收购德国MetraxGmbH(曼吉士)公司100%股权,获得世界一流的AED品牌(普美康PRIMEDICTM)。至今,公司已形成产品过百、规格近万的产品结构线优势,各产品间的相互协同效应不仅提升了公司的竞争能力,也提供了较强的抗风险能力,为业绩快速增长奠定了基础。报告期内,公司相继设立了西藏子公司和德国子公司,不断开拓国内、国际市场。

建设健全专业化营销体系平台。

公司“精准化”的营销模式强调终端和患者管理,通过不断提高连锁药房和医院终端的服务和考核,凸显平台的专业化。2016年电子商务平台业绩同比增长超50%,成为公司新的业绩增长点。公司在各主要电子商务平台均设立有品牌旗舰店,且鱼跃产品在各品牌旗舰店销售均处于同行首位。

报告期内,公司完成了护理类耗材医院团队建设,与手术器械、中医器械和消毒产品的销售团队共同构建成医院临床营销平台。线上线下、院内院外营销体系的不断完善,综合竞争能力显著提高。

投资建议。

公司作为行业领先的医药器械公司,在内生性成长和外延式收购的共同促进下,2016年业绩实现了快速增长。公司三大自主品牌影响力日益提升,通过融合上械集团、上海中优、德国MetraxGmbH的产品和资源优势,产品结构得到优化,为开拓国内国际市场奠定基础。通过不断完善专业化的家用和临床医疗体系营销平台,营销能力不断提高,特别是电子商务平台业绩增长显著。公司经营稳健,品牌、管理、渠道和资金优势将助力公司享有医疗器械发展的广阔空间,我们预测公司2017-2019年EPS分别为1.01/1.26/1.60元,对应市盈率分为32X、26X、20X,首次覆盖,给予“推荐”评级。

风险提示:医疗风险、人力资源风险、管理风险。