骆驼股份:铅酸主业持续向好,锂电有望发力

事件:公司发布2016年报,报告期内实现营业收入63亿元,同比增长17.2%;实现归母净利润5.2亿元,同比下滑15.5%。其中第四季度单季度实现营业收入20.6亿元(+21.8%),实现归母净利润1.9亿元(+18.5%)。

业绩低于预期,原因是铅酸消费税影响,销量增速仍然稳健。由于公司为铅酸蓄电池龙头,产品以销定产,2016年公司铅酸蓄电池产量2263万KVAH,同比增长14.4%,收入增速和销量增速依然维持在14%以上,说明公司龙头地位依旧稳固。国家从2016年1月1日起对铅酸蓄电池增收4%的消费税,导致公司2016年营业税金及附加达2.9亿元,同比增长1041.7%,使得业绩受到短期影响。

主业毛利率提升,费用率小幅提升。2016年公司铅酸蓄电池产品毛利率为23%,同比提升1.9个百分点,体现公司的成本转嫁能力。铅在公司铅酸蓄电池产品的成本占比约为70%,所以公司的产品定价采取与铅价联动,2016年四季度铅价大幅上涨,公司通过产品提价成功向下游转嫁成本,此外,公司早期布局的铅酸回收产业初获成效,进一步降低铅原料成本。费用率方面,公司2016年三费率较为稳定,仅管理费用率提升0.4个百分点,主要是公司锂电池产能投产导致折旧费用增加。

重申逻辑:我们对公司的推荐逻辑有三:1)铅酸消费税加速行业洗牌,龙头市占率提升。铅酸行业利润率较低,4%的铅酸消费税逼迫盈利能力较弱企业加速退出市场,公司目前整体净利润率为8.5%,高于行业5个百分点以上。长期来看,公司不仅会受益于汽车销量增长带来的铅酸蓄电池新增和替换需求,还将受益于行业竞争格局向好与集中度提升。2)公司积极布局门店回收和铅酸回收产业将持续降低公司的原料成本。我们预计公司2017年将形成20万吨的废旧铅酸蓄电池的回收产能,公司通过打通多年来积累的线下门店,提升回收效率,将大幅降低铅原料成本。3)锂电池产能和客户持续开拓,新能源板块有望发力。公司锂电池一期20亿WH产能正式投产,目前已经开拓南京金龙、武汉扬子江、凯马汽车、恒天新楚风、吉利汽车、北汽等优质客户,我们预计公司将向2017年9亿wh的产量迈进,为公司增厚业绩。

盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS分别为0.93元、1.01元、1.09元,对应PE分别为17倍、16倍、15倍。公司历史估值中枢为20倍,主业持续向好,锂电有望发力,2017年我们给予公司20倍的估值,对应目标价18.6元,维持“买入”评级。

风险提示:汽车行业增速放缓;新能源车发展不及预期。