固定收益周报:民企担保定律

民企发行人对外担保现状

对我们通过对613 家民企发行人的分析,发现一旦担保比率高于10%, 就容易出现更大幅度的波动(定律一)。例如12 新查矿债的发行人,其2011 年末时担保比率为12.45%,此后大幅上行,截至2015 年末时达到46.55%。 担保率过高所引起的链式反应与费雪的“债务-通缩”模型有些类似。当担保比率升高后,就会对企业的盈利能力造成负面影响。利润下降为负后净资产就会被侵蚀,由于净资产是担保比率的分母,因此担保比率会进一步上升,从而形成正反馈螺旋。 基于这个逻辑,我们也不难理解担保比率与ROA 之间的负相关性(定律二):过高的对外担保形成了大量或有负债,对发行人的融资以及经营行为产生不良的影响。

对外担保的的财务特征

担保比率与资产负债率之间呈现正向相关关系(定律三)。虽然担保比率的分子为或有负债,资负率的分子为负债,两者并不相同。但事实上,每一笔对外担保往往隐性对应着本主体或其关联方的一笔债务,债务的增加自然会提高负债率。 例如,对子公司的担保,很有可能是因为子公司新增了银行借款或是发行了债券;对其余主体的担保,通常是因为与被担保方存在互保关系,或是与被担保方存在债权债务关系。因此在合并报表口径下,对外担保的增加通常会和资产负债率的增长联系起来。

高担保比率担保人

房地产企业对外担保比率高于其他行业,主要是其中包含大量为按揭贷款进行的担保,在非极端情景下这部分贷款的担保并非房地产公司的主要风险源。

人均GDP 越高的省份其高担保率发行人的占比也越大(定律四)。结果显示,所有人均GDP 高于6 万元的均为高担保率省份,低于6 万元的均为低担保率的省份。

担保比率较高的发行人在主体评级较低(AA-以下)的发行人中占比44.44%,即一半的低评级主体具有高担保比率的特征(定律五)。

受到数据可获得性的约束,我们在进行大样本归纳分析时更多地使用担保比率这个指标,而对于具体主体的信用风险进行分析时,更重要地是评估被担保人主合同的履约能力以及反担保物的价值。对于这一点,我们会在之后的报告中进行阐述,期待您的继续关注!