颂大教育:业绩高速增长,软件业务成亮点

事项点评

教育信息化业务高速发展,软件业务成业绩亮点

报告期内,公司继续以融资租赁的方式匹配地方教育信息化建设,使得基础教育信息化环境建设服务实现收入1.50亿元,同比增长62.88%。教育软件系统(软硬件系统集成为主,偏硬件部分)实现收入1.36亿元,同比下滑2.01%。同时,公司拓展新区域并加强对既有区域的深度运营服务,软件开发及技术服务(软件部分)实现收入5159.76万元,同比大幅增长128.26%,成为公司业绩增长亮点,未来将进一步提高软件业务占比。目前教育信息化业务已覆盖19个省、70多个地市、2000多万师生用户,在云南、贵州、四川、青海等省市均有布局。

软件占比提升提高毛利率水平,运营资金不足风险有望降低

受益于高毛利率的软件业务(87.56%)和学前教育业务(85.87%)收入增加,公司综合毛利率较去年同期增长5.41pp至38.10%。随着公司持续调整优化产品结构,提高软件业务占比、降低硬件业务占比,预计公司毛利率水平仍将持续改善。公司2014年拓展基础教育信息化环境建设服务,提供区域教育信息化顶层规划,2015年以PPP和融资租赁模式扩大覆盖区域跑马圈地,但前期硬件投入较大,业务承接和实施对资金储备要求很高,导致公司营运资金周转率从2014年的1.27降至2015年的0.78,2016年进一步降至0.70(主要系部分销售货款回款期未到,公司2016年底账面应收账款余额高达1.58亿元)。我们认为,针对运营资金不足的风险,公司一方面加强销售货款的收回,2016年因此实现经营活动现金流量净额为6720.17万元(2015年为-1.00亿元),同时调整产品结构、提升软件业务占比,可降低前期硬件投入较多所需的垫资;另一方面公司拓展多渠道融资,如银行贷款(2016年财务费用率为1.37%)、资本市场融资等,多重措施下,预计公司营运资金周转率将有所回升。

加强IP和通道建设,业务覆盖15年基础教育阶段

基础教育领域,颂大投资参股设立的丁丁阳光数据(持股28.9%)开发自有知识产权的教学资源,探索K12在线资源运营,打造资源类IP;参股笑脸科技(持股20%)建立学校微信平台,获取移动互联网用户入口通道。学前教育领域,颂大童心(持股100%)在湖北、湖南、河南、贵州与海南等地以托管运营方式扩展颂大智慧幼儿园,建设获取学前教育产品通道。截止2016年底,已实现全国36所幼儿园的托管运营,覆盖6个省、10个地市,有7000余名在园幼儿,学前教育收入1485.63万元。同时,公司参股华大天童(持股21.43%),依托华中师范大学的优势,从事学前教育课程、学前教育信息化产品开发和服务,打造学前教育相关IP。公司参股的童学文化(持股10%)2016年12月挂牌新三板,致力于少儿国学教育的IP与通道建设。公司沿着教育上下产业链投资“IP+通道”,以通道放大IP,以IP扩张通道,加强了教育教学与教育服务,建立起从幼儿园到高中阶段的15年基础教育业务的全面布局。

投资建议

预计2017-2018年公司收入增长分别为27.81%、22.21%;归属净利润增长分别为30.30%、34.52%。按目前1.01亿股股本测算得到2017-2018年EPS分别为0.69元、0.93元,对应的PE为18.07倍、13.43倍(股价为2017年3月31日收盘价12.46元/股)。公司教育信息化业务开展建立在对用户需求和政策的深刻理解之上,围绕“一核N驱”提供优质全面的产品服务,在湖北省内处于领先地位,并依靠“直营+子公司+代理”的营销渠道积极向省外拓展,2017年将发力开拓C端用户。伴随着二胎政策和《民促法》修法落地,公司还将业务延伸至学前教育领域,开展幼儿园托管运营服务,未来将进一步实现颂大模式的全国性学前教育运营管理品牌输出。首次覆盖,给予“增持”评级。

风险提示

产品结构调整风险、省外拓展不及预期、行业竞争加剧风险、政策风险、人力资源管理风险