万达院线:业绩基本符合预期,2017年有望迎来业绩拐点

事件:公司公布2016年年报,营业收入112.1亿元,同比增长40.10%,实现归属利润13.7亿元,较上年同期增长15.23%,扣非后归属净利11.5亿元,同比增长5.29%。17Q1预计净利润4.63亿元至5.1亿元,增长幅度为0%至10%。

投资要点:

业绩基本符合预期,各业务板块运营良好。报告期内,公司票房收入76亿元,同比增长20.5%,毛利率为17.35%,观影人次1.84亿人次,同比增长22%,其中国内票房62亿,市场占有率为13.6%,境外票房14亿元,澳洲票房市场占有率20%。公司实现非票收入39亿元,同比增长超过100%,非票收入占营业收入比重达35%,较15年提升12个百分点,其中,广告收入16.9亿,同比增长223.6%,毛利率为66.59%,商品销售13.3亿,同比增长43.7%,毛利率为61.04%,影片投资和宣传推广1.0亿,同比增长4560.7%。费用方面,公司销售费用6.9亿,同比增长83.96%,管理费同比增长69.3%,达到了8.9亿,财务费用1.9亿同比增速220.6%,主要是收购Hoyts公司银行借款利息费用所致。整体上来看,公司业绩基本在预期之内,各业务均有明显增速,非票业务增长较快。

院线并购加速,行业优势明显。2016年公司在影城扩张上持续发力,截止16年末,公司拥有影城401家,银幕数3564块,其中国内影院348家,3127块银幕,境外影院53家,437块银幕。新增影城109家,银幕1007块,增速达39%,其中国内增长影院108家,银幕数增长994块,同比增长达47%。16年万达广场新建超50个,开发力度的增大为公司终端的快速扩张提供了保障,预计17年新开影院在100-150家。万达院线16年单银幕票房为198.3万,远超行业平均水平,其中73家影院跻身全国影院票房200强,占比39%,行业优势明显,龙头地位稳固。

收购时光网,跨入制片投资和发行,“衍生品”+“场景消费”+“广告收入”带来业绩弹性。(1)并购时光网后,公司覆盖超过2.2亿高质量精准电影会员,实现精准营销及衍生品销售,预计17年将建设不少于100个“衍生π”店;(2)通过“会员+”战略布局娱乐场景,实现场景消费;(3)随着银幕数增长迅速,广告收入成短期增长点。17年公司将积极整合电影产业链,推进生活生态建设。

投资建议我们预计17年净利润率将略有回升,预计公司2017-2019年净利润分别为19.0亿、26.2亿、34.5亿,摊薄后EPS分别为1.62、2.23、2.94,对应当前股价PE分别为35、25、19。非票收入增长有望超预期,看好公司长期发展前景,维持买入评级。

风险提示:17年票房不达预期的风险,非票收入占比不达预期。