杰瑞股份:告别艰难时刻,迈入恢复之年

投资要点

事项:公司发布2016年年度报告 2016年公司营业收入28.3亿元,同比增长0.26%;实现归母净利润1.21亿元, 同比下降16.65%。拟10股派发现金红利0.3元(含税)。

平安观点:

告别艰难时刻,迈入恢复之年:2014年下半年以来,国际原油价格持续低迷,导致产业链上游资本支出显著下滑,受此影响,公司2015年、2016年业绩也出现较大程度下滑:2016年全年营业收入28.3亿元,同比增长0.26%,但仅为2014年营业收入的63%左右;2016年实现归母净利润1.21亿元,同比下降16.65%,仅为2014年归母净利润的10%左右。净利润的大幅下滑一方面是由于油价低迷订单减少,另一方面,在市场需求萎缩的情况下,产品毛利率有较大幅度的下降:2014年公司产品毛利率达45.4%,而2015年、2016年分别仅为32.1%、26.5%。我们认为2017年全球原油供需关系持续改善,原油价格将逐步回暖,在这种背景下,公司订单量和产品毛利率水平都将有所回升,2016年是公司近几年来最艰难的时刻,2017年盈利水平将逐步恢复。

EPC业务将是未来两年重要看点:油气田EPC业务是公司2014年来重点培育的业务。2014年公司成立油气工程公司,同年7月收购四川恒日,获取了石油天然气工程设计资质、工程经验,随后全面组建了EPC工程团队,油气田工程建设成为公司的重要业务之一。经过两年积累,2016年公司EPC业务取得大订单突破。2016年9月,公司与加纳国家天然气公司签订项目协议,相关标的金额达6亿美元。油气田工程建设是公司未来的明星业务,潜力巨大,未来收入体量有望达到百亿量级,为公司未来业绩超预期带来可能。

投资建议:公司在油服设备制造领域有较强的竞争力,随着原油价格逐渐回暖,公司盈利水平有望逐步恢复。公司2014年开始经营油气田EPC业务,2016年取得大订单突破,未来两年有望在此领域取得更多进展。预计公司2017年、2018年、2019年EPS分别为0.58元、0.86元、1.09元,对应当前股价的市盈率分别为35.7倍,23.9倍,18.9倍(此前预测2017年、2018年EPS分别为0.57元,0.84元,此次主要下调了公司2017、2018年财务费用预测,并对公司2017年订单对2017、2018年业绩影响做了重估)。维持对公司的“推荐”评级。

风险提示:(1)美元升值、页岩油复产等因素导致原油价格暴跌;(2)EPC业务拓展不及预期。