科伦药业:川宁扭亏发力+研发硕果累累,公司步入成长新阶段

投资要点

事件:公司发布年报,2016年实现收入85.7亿元,同比+10.3%;归母净利润5.8亿元,同比-9.4%;扣非后归母净利润5.4亿元,同比-14.3%;经营性现金流量净额17.3亿元,同比+39.2%。EPS0.41元。公司同时发布股票回购预案,计划以不超过20元每股回购1亿元A股,用于后续股权激励计划。

川宁项目开始扭亏发力,公司业绩增长有望上新台阶。2016年公司实现净利润同比+15.2%,而归母净利润同比-9.4%,主要系少数股东权益大幅增加所致。2016年公司实现总收入85.7亿元,同比+10.3%,分板块看:1)输液实现60.1亿元,同比+1.4%,考虑可立袋对塑瓶的替代延续,输液板块稳健增长态势有望延续;2)非输液实现收入22.2亿元,同比+31.7%,主要系川宁一期硫红满产,从亏损8616万到实现盈利1392万元。考虑到硫红价格有望持续提升、二期青霉素和头孢即将满产以及塑料水针制剂发力,我们认为川宁项目将开始发力,成为近两年业绩主要增长点。

创新驱动硕果累累,公司业绩和估值有望同步提升。公司2012年制定了“三发驱动”发展战略,其中创新驱动为公司最重要的看点。自2013年以来公司研发投入超过19亿元,目前在研品种有337个,已有49个优秀药物获批临床,有36项待批生产。本次年报详细披露了面向中国和全球市场的化学小分子、生物大分子以及新型给药系统(NDDS)的仿制和创新产品线研发进展(见附录):1)国内仿制药:250余项,获批临床48个,报批生产23个;2)国际仿制药:立项10个,2个进入CMO转产阶段;3)创新小分子立项40个,1个报临床;4)生物药:2个报临床,1个临床试验中;5)新型剂型药物:4个报临床。从在研产品线看,预计从2017年开始每年将有5-15个产品连续获批上市,其中每年均有1-3个重磅品种上市。我们认为,随着研发驱动的发力,新产品对业绩拉动的效果将逐渐显现,同时公司估值也有望逐步提升。

盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.50元、0.65元、0.82元。考虑到公司输液维稳、川宁扭亏、研发成果陆续兑现,我们认为在股权激励的绑定下,公司业绩拐点明确,未来业绩和估值有望同比提升,同时高强度的研发投入将有力推高公司发展空间。故维持“买入”评级。

风险提示:新药研发进程或低于预期的风险、川宁项目或因环保再次停产的风险、核心原料药价格或下行的风险、生产管理或出现重大问题的风险。