中国石化:炼油化工短期承压,油价上行助上游显著减亏

投资收益、长期资产减值大幅增长,扣非净利低于预期

公司扣非净利为297.13亿元,同比仅微增2.8%。由于公司引入战略投资者,公司丧失对川气东输管道公司的控制权,因此录得丧失控制及重新计算管道公司权益投资收益205亿元人民币;同时由于2016年国际原油均价大幅下滑、关停部分炼油、化工装置,公司计提长期资产减值损失164.25亿元,其中油气资产减值损失同比大幅增加67亿元。

炼油、营销、化工板块助长业绩,但或短期承压

炼油板块2016年录得经营收益562.65亿元,同比上涨168%,除却油价Q2、Q4上行通道所带来的库存收益外,Q1的地板价保护亦有利于减少油价下行时所带来的收益减少。地炼原油的大幅进口,致国内市场成品油充盈,地炼成品油外采价低,助力营销及分销板块收益增长11%,至321亿元。2016年下半年以来化工品一路走高助力化工板块业绩增5.9%,经营收益为206亿元。

近期成品油呈现出季节性的需求疲弱,市场中成品油充足情况下,中石化炼厂成品油出厂价有所下滑,与地炼成品油出厂价的价差有所收窄。伴随成品油需求旺季的到来,以及中石化华北销售公司的统一外采,炼油板块业绩或有所改善。目前化工品自年初高点以来不断回调,我们认为化工板块收益或受压制,将短期承压。

油价下滑致勘探及开采板块亏幅扩大,未来中枢上移助减亏

2016年中石化原油产量303.5百万桶,同比下滑13.2%,同时普氏布伦特原油均价43.69美元/桶,同比下滑16.7%,上游板块经营收益亏幅扩大致366亿元,去年同期亏损174亿元,严重拖累业绩。我们认为完全成本50美元/桶以上北美页岩油投资并未真正打开,伴随低油价时期资本支出的减少将带来油田产量综合递减,全球供需将渐入平衡,油价中枢未来或上移至50~55美元/桶,这将助力上游板块减亏明显。

同时油价的回暖将助力公司原油产量下滑的幅度减少,并促进上游资本支出的增长,未来公司原油产量大幅下滑的可能性较小。

预计公司2017~2018年EPS分别为0.40、0.44和0.47元/股,对应当前股价PE分别为14.35X、12.93X和12.16X,维持“强烈推荐”评级。

风险提示

国际原油价格剧烈波动的风险;勘探及开发板块因原油储采比下滑而造成的开采成本大幅增长的风险