瑞康医药:业绩高增长,全国医院综合服务战略加速推进

事件:公司发布年报,2016年实现营业收入156亿元(+60.2%)、归母净利润5.9亿元(+150%)。拟每10股派0.91元(含税)、转增13股。公司亦公告2017Q1业绩预告:预计2017Q1净利润2.6亿-3亿元,同比增长205%-255%。

业绩高速增长,器械、省外业务放量迅速。1)从业务条线看,公司2016年实现药品收入126.7亿元(+46.1%),器械板块收入28.99亿元(+176%)。药品配送板块毛利率提升3.2pp至12.2%,器械板块毛利率提升3.8pp至30.1%。2)从区域分布来看,2016年山东省内实现收入118.8亿元(+25.7%),省外实现收入37.4亿元(+1246%)。可见公司增长的主要动力已从山东省内转向全国。

由区域性医药流通公司蜕变为全国性医药流通公司,已完成22省份布局。公司外延扩张加速,报告期内新增40个并表单位,2016年业务已覆盖全国22个省份,根据公司规划,2017年将完成全国31个省份的业务覆盖,2016年山东省收入占比已由2015年的96.9%降低至76.1%,打开山东省内医药流通的行业天花板。在“两票制”的背景下,我们认为公司将继续加速行业整合步伐、继续推进全国性扩张战略。

由单纯的药品配送商蜕变为医院综合服务商,13大事业部全面覆盖医疗机构需求。随着医药分家、降低药占比等医改政策的推进,医院对上游流通商的综合服务需求愈加丰富。在此背景下,2012年起,公司在山东省内向各级医疗机构提供医疗器械和医用耗材配送服务,在省内建立了检验、介入、骨科、设备、设备维修、医护、五官科、口腔、血液透析、康复等十三大事业部,并形成了一整套符合医疗器械行业特性的质量管理及信息化管理系统。2016年公司业务进一步向省外拓展,我们认为未来将实现山东省内综合服务业务的异地复制,异地渠道的业务延展能力极具想象空间。

盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为1.54元、2.22元、3.05元,对应估值分别为26倍、18倍、13倍,给予公司2017年35倍估值,对应目标价53.9元,给予“买入”评级。

风险提示:药品、器械业务放量不及预期风险,异地扩张整合不及预期风险。