老板电器:受益消费升级+品类扩张,业绩持续超预期

公司披露16年年报:16年实现营收57.95亿元,同比+27.56%:归母净利润12.07亿元,同比+45.32%;EPSl.67元。单季来看,Q4实现营收18.09亿元,同比+27.3%;归母净利润5.06亿元,同比+47.7%。公司拟每10股派发红利5元(合税),以资本公积每10股转增3股。

投资要点:

受益于消费升级和品类扩张,业绩表现持续超预期。各产品收入:油烟机同比+22%,燃气灶同比+27%,消毒柜同比+30%。蒸烤微&洗碗机等新品合计增速88%,收入占比6%。一二线城市中产人群消费升级带来的高端嵌入式产品需求将持续推动公司新品放量。公司现已拥有嵌入式生产线,随着洗碗机和净水器的逐步放量,公司也将建立两者的自有生产线。消费升级所带来的新品类扩张将成为公司持续的利润增长点。

营销制造驱动转向技术驱动,持续发展可期。公司在核心工作计划中明确提出要将竞争力更多体现在技术竞争力上,产品优势将更多的体现在技术优势上,资源也将更多的注入到技术研发中去。此前公司的优势体现在营销和制造上,在产品研发上略弱于竞争对手。随着研发投入的加大,公司在新品研发(嵌入式厨电、净水器、洗碗机)上的步伐将会逐步加快,为公司的可持续发展打下坚实基础。

毛利率有所下降,销售费用控制良好。1)公司16年毛利率58.96%,同比-0.86pct;净利率20.83%,同比+2.60pct;2)从费用率来看,公司16年销售、管理、财务费用率分别为26.66%、7.75%、-1.36%,同比分别-3.13pct、-0.05pct、+0.09pct,销售费用率改善明显;3)在手现金达到34.5亿元,同比+48.4%:4)预收账款8.4亿元,同比+60%。

维持“强烈推荐”评级,目标价55.5元。预测公司17-19年EPS为2.

12、2.68和3.30元,对应PE为22/17/14倍。维持“强烈推荐”评级,维持目标价55.5元,对应18年20.7倍市盈率。

风险提示:商品房销量增速下滑;行业爆发价格战;估值过高的风险