宇通客车2016年报点评:2017年新能源客车竞争加剧,不变的高分红

投资要点:

2016年业绩符合预期,高分红持续2016年公司业绩同比增长14.4%,符合预期,客车毛利率提升2.8个百分点,高于我们的预期,受益于新能源客车对产品售价及单车获利的提升。2016年度累计完成客车销售70,988辆,其中新能源客车合计销售26,856台,同比增长31.36%,纯电动客车21,669辆,插电式5,187辆。海外市场实现销量7,121台,在行业出口下滑的情况下,逆市增长1.47%。同时公司坚持50%以上的分红比例。

会计处理谨慎布局长远,看待业绩不悲观公司会计处理一贯谨慎,2016年研发投入14.6亿元,占营业收入比重约4%,全部作费用化处理。同时海外业务售后服务费计提比例由2%变更为3.5%,由于新能源客车生产企业将部分关键零部件的质保期由3年延长到5年,公司将国内新能源客车售后服务费计提比例由1%变更为2%。新能源客车国补上限的大幅下调对公司盈利的影响有限,上下游消化绝大部分成本压力。

2017年新能源客车行业竞争加剧,行业集中度提升势在必行2017年公司的收入计划为359亿元,成本计划为264.99亿元,费用计划49.75亿元。2017年新能源客车市场虽存在较大的不确定性,宇通在2017年前两批新能源客车公告目录中分别占到22%、32%,居于首位,上半年行业压力较大,下半年随着车型目录重审的逐步明朗,销量有望开始释放。假设全年新能源客车销量持平,我们按公司的经营计划测算,2017年净利润预计同比增长3%。2016年应收账款大幅增长至150.5亿元,其中来自中央政府的新能源客车补贴应收账款增长至101.6亿元,2016年收到新能源汽车补贴仅9.95亿,新能源补贴新政的出台,提高推荐车型目录门槛、降低补贴额度、调整补贴资金拨付方式,拉长了应收账款账期,对行业公司财务状况要求更高,有利于龙头公司进一步提升行业集中度。

盈利预测和投资评级:维持增持评级综合预估公司2017/2018/2019年EPS分别为1.88/2.23/2.64元,对应当前股价PE分别为11.2/9.5/8.0倍,维持增持评级。

风险提示:新能源客车市场政策变化;公交订单不达预期;新能源客车市场需求减弱。