宇通客车:业绩符合预期,经营计划提振信心

投资要点

事件:公司2016年实现营业收入358.5亿元(+14.9%),实现归属于上市公司股东的净利润40.4亿元(+14.4%),实现扣非后归母净利润37.8亿元(+16.3%)。其中第四季度单季实现营业收入142亿元(+15.6%),实现归属于上市公司股东的净利润17.7亿元(+5.8%),占公司全年比例分别为40%、44%。

前五大客户分散及海外销售逆势增长,印证公司强劲市场竞争实力。前五大客户收入占比仅6.2%,新能源客车市场由于地方保护主义,往往存在较为严重的客户集中及关联交易情况,而宇通前五大客户收入占比很好说明其产品销售依靠自身综合实力。海外销售逆势增长,2016年中国大中型客车出口量同比下降9.6%,但公司海外销量同比增长1.5%,收入增长13.1%,毛利率增加2.3个百分点,高端化产品加快获得海外认可。

公司会计处理谨慎,经营稳健、口碑良好。海外服务费计提增加1.5个百分点,减少利润总额6183万元;新能源客车服务费计提增加1个百分点,减少利润总额1亿元;研发投入100%费用化,公司16年研发投入14.6亿元,占营业收入比例为4.1%(15年为3.9%),全部费用化处理。

智能化、燃料电池技术领先进一步树立行业壁垒及提升估值水平。智能化方面,公司在15年完成世界首例自动驾驶电动客车开放道路试验,16年宇通自动驾驶电动客车样车在北京自主完成了巡线行驶、变道超车、定点停车等公交模拟运营工况。燃料电池方面,公司16年与亿华通(834613.OC)签订了100辆氢燃料电池客车合作意向书并持有亿华通9%股权,业务合作与股权投资让公司领跑同行。

经营目标一贯靠谱,预计17年业绩增速6.6%。公司2017年经营计划中,收入计划为359亿元,成本计划为264.99亿元,费用计划49.75亿元,我们预计17年实现归母净利润43亿元左右,同比增长6.6%。

盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为1.95元(1.93元)、2.27元(2.23元)、2.54元,对应PE分别为11.1倍、9.5倍和8.5倍,维持“买入”评级。

风险提示:新能源客车推广或不及预期;新能源客车运营出现事故对行业产生重大不利影响。