债市组合策略周报第49期:资金维持偏紧,地产调控加码

核心要点:

收益率曲线进一步平坦化

上周美元指数继续回落至99附近,美债收益率下行10bps,由2.5%下行至2.4%。黄金白银上涨、原油、铜及铁矿石等大宗商品下跌。上周人民币汇率相对平稳,十年期国债周初虽然在期债表现强劲的情况下仍较平稳,但周五大幅下行5bps,至3.25%的水平,10年期国开至4.05%。信用债收益率有所下行,幅度较小5bps左右。资金面依旧比较紧张,总体收益率曲线进一步平坦化。

地产调控加码,债市预期不悲观

国内地产调控加码,基本面对债市出现了积极的变化,但资金面似乎难以判断何时才能转暖。 1、目前对于货币政策的判断几乎是一致的,宽松货币周期接近尾声,出于稳汇率及去杠杆控风险的角度,资金利率短期难以看到明显宽松迹象。同时监管趋严,月末迎来新口径下MPA首次考核,资金利率将维持紧平衡态。 2、地产调控加码,将对居民购房信贷以及地产投资需求有所抑制,利多债市。不过,房价上涨预期是否扭转是关键,且房地产投资和房价以及成交量存在滞后关系。房地产投资的拐点或许还需要等待,仍然具有不确定性。 3、随着地产调控加码,对于需求回落的悲观预期以及高利润下钢厂复产供给增加库存回升使得国内螺纹钢等大宗商品价格出现快速回落,将抑制PPI涨幅,减轻PPI向CPI传导压力。

资金面缓解可期待

目前制约债市空间的因素关键在于资金面,6M短融4.6%的水平,与3-5年期AA+中票收益率相当,FR007-1Y处在3.65%左右的位置,票据直贴利率6个月普片在4.4%左右,信用利差大幅抬升,期限利差和等级利差均压缩至低位。而中国经济的基本面面临下行压力,虽然工业企业利润在供给侧改革背景下,伴随大宗商品价格上涨实现大幅增长,但不可持续。其他行业盈利能力依旧较弱,民间投资较弱,资金利率的抬升加大民间融资成本,过高的利率显然不适合,随着对影子银行加强监管、房地产领域融资收缩,大宗商品价格涨幅趋缓,资金利率将缓慢回到适宜的水平。 后续关注后续短端利率下行带来的信用利差压缩机会,不过时点不确定性仍较大。

投资策略

债市策略上暂时维持不变,上周周末投组模拟净值1.027,周变动0.23%。加权久期2.69,调整杠杆由0.9至1。本周不变。