丽珠集团:二线品种多点开花,精准医疗产业链布局雏形初现

事件

公司公告2016年报,期内实现营业收入人民币76.51亿元,同比增长15.58%;实现净利润8.29亿元,同比增长25.83%;归母净利润7.84亿元,同比增长25.97%;每股EPS1.84元(全面摊薄),利润分配方案为10转3派5元(含税)。

细分产品:主力品种参芪扶正注射液增长稳定,二线品种多点开花

细分产品方面,中药制剂营收21.25亿元,其中主力品种参芪扶正注射液销售收入16.79亿元,同比增长9.31%,保持稳定增长,产品毛利率83.97%,我们预计未来两年继续保持高单位数增长。西药制剂整体销售收入31.85亿元,同比增长23.45%。二线品种多点开花,多个产品销售过亿并增速较高。如促性激素领域销售额11.79亿元,同比增27.99%,其中尿促卵泡素销售额5.44亿元(25.82%);另外注射用鼠神经生长因子4.91亿元(63.88%),艾普拉唑肠溶片2.84亿元(52.34%,注射用醋酸亮丙瑞林微球3.86亿元(31.01%)。原料药及中间体17.35亿元(14.47%),毛利率大增4.39个百分点;促性激素、鼠神经生长因子、艾普拉唑肠溶片和注射用醋酸亮丙瑞林微球四大二线品种销售收入合计达到23.42亿元,已经超过参芪扶正注射液(16.79亿元),营收增速高达37.5%,我们认为公司营收将在二线品种带领下延续高增长态势。

战略转型升级,精准医疗产业链布局雏形初现

在持续精细营销公司现有产品,推进研发平台建设的基础上,公司提出战略转型升级,布局与完善精准医疗产业链。投资了美国公司AbCyte Therapeutics Inc.,成立珠海丽珠圣美医疗诊断技术有限公司,进军精准医疗,并设立了珠海市丽珠基因检测科技有限公司,初步形成“丽珠试剂+丽珠单抗+丽珠圣美+丽珠基因”的精准医疗的产业链布局。诊断试剂业务录得营收5.67亿元(21.13%),增速加快(2015年6.3%;丽珠单抗业务多个项目取得进展,重组人源化抗HER2单抗项目启动临床试验开始准备工作,重组人源化抗TNF-α单抗已获已获得II/III期临床批件等,并认购AbCyte Therapeutics Inc.40%股权,加快了本集团生物药的国际化进程。精准医疗是未来医学发展大趋势,公司精准医疗的产业链布局符合医药医疗发展方向。

盈利预测与估值

我们预测2017-2019年,公司营业收入为89.5/103.8/119.4亿元,归母净利润分别为10.1/12.6/15.6亿元,不考虑送转股股本影响,对应每股EPS为2.37/2.97/3.67元,对应市盈率分别为24/19/16倍。

公司近3年股价的PE-Band波动区间为27-33倍,中枢为30倍,给予历史估值中枢30倍市盈率,PEG0.96,对应未来12个月目标价71.1元,看好公司未来发展前景,首次给予“买入评级”。

风险提示

1)、药品降价超预期;2)、中药注射剂政策持续收紧影响参芪扶正注射液销售;3)、研发进度不及预期。