中国汽研:2016年业绩符合预期,关注未来成长

事件:公司发布2016年报,报告期内实现营业收入16.5亿元,同比增长37.6%,实现归母净利润3.4亿元,同比增长9.4%。

业绩符合预期,产业化板块拖累总体业绩。汽车技术服务板块2016全年实现营业收入7.9亿元,同比增长17%,实现利润总额3.8亿元,同比增长6%,基本符合我们的预期。产业化板块收入8.5亿元,同比增长61%,主要是专用车销量总体放量,但是专用车业务毛利率较低,拖累产业化总体盈利。该板块利润总额仅仅贡献0.22亿元。

产业化毛利率有望提升,费用率整体可控。从利润率水平来看,技术服务毛利率为52.5%,虽然同比下降2.95个百分点,但是仍旧维持较高水平。专用车产业化毛利率仅仅2.36%,同比下滑3.92个百分点,主要是专用车制造迁到了双桥工业园区的新基地,运营成本增加所致,预计新基地正常运营后专用车毛利率会有所提升。费用方面,16年公司三费率为11.6%,同比下降0.71个百分点。其中,公司管理费用率为10.6%,同比下降1.82个百分点。公司在费用控制上可圈可点,预计未来费用率总体会稳中有降。

技术服务需求旺盛,新增长点已现。我们认为传统汽车检测需求仍旧旺盛,公司在2017年仍旧会受益于电动车检测放量带来的业绩增长。新业务增长方面,公司已经具备ADAS检测能力,V2X系统搭建已初具规模,风洞实验室建设也在稳步推进之中。

经营计划求稳,打造再次高增长新引擎。2017年争取的目标是实现营业收入16.9亿元,利润总额3.7亿元,目标偏保守。但随着领导换届完成,一方面,新领导班底将积极完善绩效考核体制,与年度预算挂钩,释放公司动力。另一方面,在优化激励体制的前提下,公司也将积极推动成果转化,深挖市场拓宽渠道。轨交、汽车燃气零部件、新能源汽车零部件等核心技术输出有望增厚业绩。

盈利预测与投资建议。汽车检测行业竞争格局有序,公司业绩增长点已现,新领导新制度有利于公司释放活力。预计2017-2019年EPS分别为0.43元、0.5元、0.59元,对应PE分别为25倍、21倍、18倍,维持“增持”评级。

风险提示:技术服务业务或低于预期,产业化进度或低于预期等风险。