华峰氨纶:短期看好供需反转价格上涨,长期看好行业整合

投资要点

事件:公司发布2017年一季报业绩预告,一季度归母净利润8200~9200万元,同比增长247%~290%,业绩好转的原因是公司新产能的投产,平均生产成本下降,销量增加,使得营业收入、营业利润大幅增加。

氨纶行业供需发生反转。氨纶行业的上一轮景气周期发生在2013 年,随着大量新增产能的投放,氨纶价格一路下滑,2016 年3 季度时40D 产品价格一度跌破28000 元/吨,同时叠加MDI 原料价格一路飙升,导致整个氨纶行业大面积亏损。16 年11 月份开始,氨纶价格触底反弹,目前40D产品价格已经达到36000 元/吨。我们认为此轮价格上涨虽然有成本推动的因素,但是本质上是供需格局发生了反转:1)行业开工率一路上升,目前达到88%,其中大厂满负荷生产; 2)企业库存一路下降,目前行业平均库存25 天,很多大厂满产满销;3)氨纶价差一直在扩大,氨纶提价速度明显快于原料价格上涨速度。我们认为供需反转的原因是氨纶下游需求保持高增长,纺织服装的消费升级提高了氨纶的渗透率,年均需求增速达到两位数,消化掉了大部分过剩产能。另外,目前已经进入了上半年的消费旺季,我们认为氨纶价格仍然有较大的上涨空间。

行业仍需整合。未来,氨纶行业仍然有新增产能,但是绝大多数新产能预计会在今年下半年甚至是年底之后才会陆续投放,对本轮旺季价格上涨形成不了太大冲击。这些新增产能大部分针对超细旦和差异化产品,市场需求比较旺盛, 最大程度的避免了同质化竞争。这些新增产能绝大多数来自于行业龙头,这可以提高行业的集中度。另外,新产能工艺更先进,成本更低,极具优势,可以帮助行业淘汰高成本落后产能。

龙头企业继续做大做强。目前华峰氨纶的产能11.7 万吨,市场占比约20%,后续仍规划6 万吨产能来巩固行业龙头地位。公司依托大集团进行原料采购,具有明显的成本优势。根据价差测算,公司目前单吨净利有望达到3000~4000 元/吨,随着氨纶价格的进一步提升,业绩存在超预期的可能。

盈利预测与投资建议。氨纶涨价预期强烈,我们上调公司盈利预测,预计2016-2018 年EPS 分别为-0.17 元、0.38 元、0.43 元,对应PE 分别为-32 倍、14 倍和12 倍,维持“买入”评级。

风险提示:氨纶产品价格大幅下跌的风险;原材料价格大幅上涨的风险;新产能达产情况或不及预期。