中科三环:钕铁硼磁材龙头、2017年业绩增长仍可期

事件

3月23日,公司发布2016年年报,报告期内公司实现营业收入35.41亿元,同比增长1.1%;归属上市公司股东净利润3.17亿元,同比增长15.22%。

点评

高端产品产能释放带动毛利增长。2016年公司业绩增长的直接原因为公司毛利率24.78%,同比增加1.37个百分点。而毛利率增长主要因2012年募集资金建设的天津(2,200吨/年)和宁波(2,000吨/年)两个高性能钕铁硼项目投产并释放产能,产品结构升级带动毛利率提高。

国内最大钕铁硼磁材生产商、汽车用磁材占55%。截止至2016年底,公司拥有烧结钕铁硼(坯料)产能16,000吨,粘结钕铁硼产能1500吨。按照70%~80%的产能利用率和60%的成材率,钕铁硼成品实际产量预计在7,000吨~8,000吨,产量全球第一,产值第二。公司产品下游应用结构:汽车电机(含新能源汽车驱动电机)占55%左右、VCM约占10-15%、节能电机约占5-10%、风电电机约占5-10%、消费电子约占5-10%,其它约占5-10%。

特斯拉订单开始供货、2018年有望爆发。2016年10月,与特斯拉签订三年供货协议,正式成为特斯拉零部件供应商。目前已开始提供产品。我们预计特斯拉2017E/2018E/2019E产量分别为11万辆/44万辆/63万辆,假设全部采用永磁电机,按单车需要钕铁硼4千克,对应的钕铁硼需求为440吨/1,760吨/2,560吨。假设,公司占总订单量的60%,则供应量为264吨/1,054吨/1,536吨。按照30%的毛利率,毛利达10.5万/吨,则公司毛利增加2,640万元/11,067万元/16,128万元。我们认为,特斯拉全部更换为永磁电机仍需时间,2017年该订单对公司业绩影响小。但随着特斯拉产量释放及永磁电机应用比例提高,2018年公司该项业务有望爆发。

日立合资厂下半年投产、2018年产量释放。2015年2月,公司与日立合作成立合资公司,占49%股权。一期2,000吨/年高性能钕铁硼将于2017年下半年投产,2018年释放。二期6,000吨/年仍在规划。产品性能将全部达到日立水平,产品毛利率也将远高于国内同类产品。

钕铁硼行业:中低端严重过剩、高端市场仍保持较快增长。根据我们调研,2016年全国钕铁硼需求量为16万吨,供给量与需求基本持平。但产能超过30万吨,中低端产能严重过剩。但高性能钕铁硼市场仍然较好。供给端:技术门槛高,产能释放慢。需求端:未来几年,汽车EPS仍有2%~5%的年均增长;新能源汽车需求则有望保持30%~50%的年均增长。我们仍看好该市场的发展。稀土价格已经长期处于底部,下跌十分有限,稀土价格上涨虽短期内增加钕铁硼企业成本,但高端钕铁硼成本转嫁能力强。同时,企业存货重新估值,钕铁硼企业也将从中受益。

盈利预测及估值:投资评级“增持”、目标价“16元/股”

我们预计公司2017E/2018E/2019E的归属净利润分别为371.32百万元/485.17百万元/573.37百万元,对应的EPS分别为0.35元/0.46元/0.54元,考虑到公司成长较快,给予公司2017E/2018E/2019的PE分别为46倍/35倍/30倍。对应2017年46倍PE,目标价格为16元/股,投资评级“增持”。

风险提示

稀土价格上涨超预期、特斯拉订单不及预期、产销量不及预期。