中升控股:2016年业绩大丰收,2017年将趋于平稳

2016净利润大幅增长304%,达18.6亿人民币:2016年公司收入715亿,同比增长21%,归属母公司净利润达18.6亿,同比大幅增长304%。摊薄后每股盈利0.85元,增长304%。每股派息0.3港元。净利润大幅增长主要因为新车销售、售后业务、精品业务的收入及利润率均出现改善。

新车型旺销使得新车销售毛利率触底反弹:2016年公司收入结构为新车销售业务占87.2%,售后业务占12.8%。新车业务仍然是影响公司业绩增长的最重要因素,2016年公司新车销售业务收入624亿,增长20%。中升所经营的奔驰、雷克萨斯因部分车型旺销,产品供不应求,以及其他品牌如丰田、本田促销折扣收窄,公司新车销售毛利率达3.3%,相比较去年提升0.7个百分点。我们认为2017年奔驰、雷克萨斯的产品畅销势头有望持续,中升新车毛利率稳中有升。

注重精细化管理,售后业务毛利率再一步提升至48.8%:2016年公司售后业务收入91亿,增长25%。业务毛利率创下新高达到48.8%,比去年同期增长3.3个百分点。这是因为公司店数增多,规模效应增大,加上精品业务占比提升,结构优化。我们认为中升售后业务毛利率是港股经销商中最高的,公司的管理水平、店数、店龄等方面优势明显。但是其毛利率再向上突破可能性小,长期看售后业务毛利率应逐步下行。

目标价12.7港元,买入评级:我们认为中升控股是港股经销商上市公司中经销店数最多,业务规模最大的。公司所经营的奔驰、雷克萨斯等品牌处于产品强盛期,加上国内宽松的货币环境,2017年中升业务规模与利润率将稳中有升。我们给予公司目标价12.7港元,为2017年11倍PE,较现价有27%的上升空间,买入评级。

风险提示:新车销售不如预期;价格战