平高电气:中低压及配网板块崛起,国际业务受益‘一带一路’

2016年,公司实现营业收入88.70亿,同比增长31.40%;归属上市公司股东净利润为12.20亿,同比增长37.85%,业绩符合预期。公司2016年毛利率为28.25%,净利率为13.75%。利润率水平远低于前三季度水平,主要是第四季度特高压业务低于预期,高毛利业务占比降低所致。公司利润分配预案为每10股派发现金股利6.00元(合税),一如既往地注重现金分红。

投资要点:

2017年将是特高压设备招标大年,未来两年特高压建设及投运将加速。

截至2016年年底,我国已投运‘五交四直’9条特高压工程,‘二交六直’正在建设,‘一直’获得核准。目前在运、在建、和核准的特高压线路长度达3万公里,涉及18条特高压线路。国网‘十三五’规划指出2018年前加快建设第一批“五交八直”特高压工程,第二批“四交两直”工程2018年前开工,2016-2018年特高压投资超4500亿。2016年下半年特高压工程核准不达预期,新产生的特高压设备招标过少,远低于预期及规划进程。目前特高压核准及开工情况距离此目标相差甚远,预计2017年将是特高压招标大年,2018年将是特高压建设及投产大年。

高压板块依然强劲,中低压及配网板块迅速崛起,不再单腿走路。2015年底至今,公司特高压设备中标将近40亿,电力设备总中标约68亿元,中标特高压设备占比约60%。受行业影响,公司2016下半年特高压中标不达预期,中低压及配网设备中标情况好于预期,未来中低压及配网设备情况会越来越好。2016年,高压板块实现营收54.75亿,营收占比由78%降为63%:中低压及配网板块营收14.79亿,营收占比提升至17%。估计目前公司特高压在手订单额超30亿,未来三年公司年均GIS收入将超50亿元。另外,有望更多地采用自主化零部件,使得高压产品继续毛利率提升。中低压及配网板块有望迅速扩张,为公司业绩增长注入新的动力。

受益。一带一路’,紧随平高集团及国家电网的步伐,开拓海外电力设备市场。公司国际市场开拓成绩显著,EPC业务已布局40多个国家和地区,合作‘一带一路’国家包括伊朗、波兰、印度等,与伊朗签订《中伊能源合作框架协议》,为伊朗67个变电站设备成套供货。公司2017年将继续巩固波兰、印度等优势市场,加强“一带一路”沿线新市场开拓。2016年公司国际业务营收9.33亿元,增长超过20倍,实现国际业务的大跨越,符合电力设备行业发展趋势。公司国际业务营收占比首次超10%,后续该业务营收年均增长率有望超过30%。

“互联网+开关类设备运维检修”业务拓展顺利,成为公司毛利率第二高的业务。2016年该板块营业收入8.65亿元,同比增长约85%,成为公司业绩增长的又一个新的贡献点。运维检修业务毛利率超过23%,高于中低压及配网板块,为公司毛利率第二高的业务板块。目前公司运维检修业务已覆盖超10个省(市)网层面的检修业务,未来有希望拓展覆盖地区县级层面运维检修业务,市场空间广阔,高达百亿级别。

涉足新能源储能业务,推进直流断路器产业化。新能源储能板块,公司试图发展调频,分布式能源等业务,2016年公司充电桩业务首次突破,实现中标。公司新能源储能业务刚刚起步,未来市场空间广阔。公司也在重点推进直流断路器研制和产业化,已在柔性直流输电领域取得突破。参与张家口一北京±500千伏多端柔性直流电网输电项目直流断路器供货,海上风电的发展有望推动柔性直流输电的发展。

大股东增持彰显十足信心,资产注入增厚业绩,优化产品结构。公司控股股东平高集团于2017年1月4日通过集中竞价交易,增持公司股份90万股,占比0.07%,增持后持股比例为38.57%;另外,平高集团拟在2017年内,增持不超过2714万股,占公司总股本2%。大股东不断增持,彰显对公司未来发展的十足信心。公司在2016年完成49亿定增,注入的公司2016年实现业绩并表。公司正把注入的天津平高智能打造成为配电网核心零部件研发制造的核心产业基地,注入资产后业务结构优化,扩大布局中低压与配电网业务及海外EPC业务。公司现形成‘4+2’传统与新兴业务的发展布局,业务结构逐步完善,积极发展配网设备租赁等新兴业务模式,行业龙头地位凸显。

盈利预测:预测公司2017-2019每股收益分别为1.15元、1.39元、1.63元,对应PE分别为14/12/10。公司注入的资产质地优良,业务结构更加完善,给予2017年20倍估值。年目标价为23元。公司目前估值较低,安全边际高,强烈推荐。

风险提示:特高压招标不达预期,海外市场风险,新兴业务拓展不及预期