中泰化学:主营产品量价齐升,业绩承诺顺利完成

四大主营产品量价齐升,成本控制助力业绩增长

公司主营业务PVC、烧碱、粘胶纤维、纱线装置均平稳运行。2016年全年,公司生产聚氯乙烯树脂170.05万吨,同比增长5.31%;生产烧碱(含自用量)119.64万吨,同比增长5.26%;生产粘胶纤维36.9万吨,同比增长12.29%;生产纱线17.66万锭,同比增长177.24%。

聚氯乙烯产品毛利率高达34.94%,较去年同期增加了12.03个百分点;氯碱类产品毛利率54.15%,较去年同期增加7.15个百分点;粘胶纤维产品毛利率29.18%,较去年同期增加7.85个百分点;纱线产品毛利率25.52%,较去年同期增加6.52个百分点。

成本方面,2016年公司PVC生产成本为3670元/吨,固碱生产成本1061元/吨,粘胶纤维生产成本9478元/吨,纱线生产成本为13455元/吨,较去年的3551元/吨、975元/吨、8216元/吨、11031元/吨成本而言,涨幅远低于产品售价涨幅。全产业链布局使得公司在成本控制方面有较大的优势。

纱线产能陆续投放,收购公司业绩承诺超额完成

目前下游纱线产能已达201.5万锭(金富纱业135万锭、富丽震纶66.5万锭),在建产能完成后将达到总产能350万锭。2016年纱线业务实现营业收入24.18亿元,同比增长199.92%,占主营收入10.35%。同时,新疆地区给予当地纺织企业较高的补贴政策,有助于进一步增厚利润,并且政策持续性较好。因此,公司提前布局,具备先发优势,产能完全释放后将带来十分可观的收益。

业绩承诺方面,新疆富丽达2016年度合并口径完成净利润6.45亿元,母公司口径完成净利润5.43亿元,完成率分别达到133.20%和131.88%;蓝天物流2016年度合并口径实现净利润6385.23万元,完成率为104.75%;金富纱业2016年度合并口径完成净利润7423.97万元,完成率为101.03%,均顺利完成业绩承诺。

盈利预测与估值

我们预测公司2017、2018、2019年营业收入分别为272.82亿元、315.62亿元和359.39亿元,增速分别为16.78%、15.69%和13.87%;归属于母公司股东净利润22.00亿元、23.46和25.22亿元,增速分别为19.35%、6.62%和7.51%;全面摊薄每股EPS分别为1.03、1.09和1.17元,对应PE为12.9、12.1和11.3倍,未来六个月内,维持“增持”评级。

风险提示

主要产品及原材料价格波动;PVC下游市场需求不及预期;在建项目进程不及预期;生产工厂出现重大安全事故;政府补贴政策出现较大变动。