西山煤电:16年业绩同比大幅增加,国企改革核心受益标的

事件:公司发布2016年年报,2016年,公司实现营收196.1亿元,同比增加5.11%,归母净利润4.34亿元,同比增加207.75%,扣非归母净利润4.18亿元,同比增加237.61%,基本每股收益0.1377元,同比增加207.37%。公司拟以31.512亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利0.11元(含税)。

点评:

商品煤价格上涨推动公司业绩同比大幅增加。公司16年原煤产量2428万吨,同比减少360万吨,减幅12.91%;洗精煤产量1116万吨,同比减少174万吨,减幅13.49%;焦炭产量421万吨,同比减少27万吨,减幅6.03%;发电总量126.33亿度,同比增加7.90亿度,增幅6.67%;商品煤销量2361万吨,同比减少167万吨,减幅6.61%;商品煤综合售价407.29元/吨,同比增加46.43元,增幅12.87%;受益于供给侧改革叠加煤炭产能自然出清,2016年商品煤价格出现恢复性上涨,公司平均商品煤售价407.29元/吨,同比增加46.43元/吨或12.87%,加之公司优化产品结构,严格控制成本费用,致使业绩同比大幅增长。

山西国企改革持续发酵,公司为核心受益标的。近期,在山西省委省政府的部署下,山西焦煤集团正加紧研究国企改革方案,按照资源资产化、资产资本化、资本证券化的思路,剥离相关社会包袱,推动焦煤主业整体上市,目标是做强做优主业,做出效益,改革力度和目标或超市场预期。焦煤集团是国内最大的炼焦煤生产企业和炼焦煤市场主供应商,是煤炭产能过亿吨的特大型能源集团,下有西山煤电、汾西矿业、霍州煤电、华晋焦煤等22个子分公司和西山煤电、山西焦化、南风化工3个A股上市公司。近期山西省相关领导多次到访山西焦煤集团调研,近日山西省副省长王一新在焦煤集团调研时表示,将把西山煤电打造为“全国乃至全世界炼焦煤市场上的龙头老大”,公司是煤炭国企改革核心受益标的。

公司是炼焦煤生产龙头企业,资源优势明显。西山煤电拥有优质主焦煤,可采储量11.2亿吨,现拥有原煤产量3000万吨,电力装机容量316.2万千瓦时,焦炭产能5402万吨。公司股东焦煤集团资源丰富,未来注矿预期较高。焦煤集团拥有炼焦煤储量190亿吨,规划总产能1.95亿吨/年,设计焦炭产能1180万吨。生产焦煤、肥煤、1/3焦煤、瘦煤、气肥煤、贫煤等全品种炼焦煤产品,其中强粘焦煤和肥煤为世界特别稀缺资源,是大钢厂大高炉不可或缺的骨架原料。2015年原煤产量1亿吨,炼焦精煤产量4589万吨,焦炭产量960万吨,商品煤总销量1.1亿吨,炼焦煤供应约占中国市场总量的8%,是中国炼焦煤行业领先的力量。作为集团下唯一的煤炭上市公司,西山煤电是集团及其煤炭业务实现整体上市的最佳平台。

坚持以煤为基、循环多元发展方向,产业结构持续优化。在国内经济下行压力加大、煤焦产品价格持续走低的大环境下,公司充分利用“煤—电—材、煤—焦—化”两条产业链的规模优势,提高了抗风险能力。电力产业方面,公司充分利用山西省综改试验区和国家鼓励煤电一体化产业发展等政策,持续产业扩张,古交电厂三期2×66万千瓦发电机组项目作为重点工程已顺利开工,有序推进;焦化产业方面,公司不断优化配煤结构,降低原料煤成本,提高精细管理、精准控制能力,实现化工产品效益最大化。在“煤—电—材、煤—焦—化”两条产业链的支持下,公司在一定程度上抵御了煤炭行业下行带来的风险,基本保持了生产经营的稳定。

盈利预测及评级:考虑到未来随着基建项目陆续开工,对焦煤市场形成利好支撑,焦煤市场有望企稳回暖,我们预计17年公司煤炭平均售价将大概率处于650-850元/吨区间,预计公司2017-2019年的EPS分别为0.89元、0.89元、0.91元,对应市盈率(3月20日收盘价)分别为11、10和10倍。考虑到公司资源优势和国企改革预期,给予公司15倍的估值,维持公司“买入”评级。

股价催化因素:经济增长超预期;煤炭行业供给侧改革超预期;公司国企改革进程超预期。

风险因素:经济继续下行,需求低迷;矿难风险。