再升科技:扣非业绩翻番增长,高成长性确定

事件:公司发布2016年报,报告期内实现营业收入3.2亿元,同比增加36.9%;实现归母净利润8082万元,同比增加58.2%,其中扣除非经常性损益的净利润较上年同期增长99.1%。

销量放量叠加毛利率提升,乘数效应迅速释放业绩。得益于国内干净空气市场需求旺盛和公司新增产能释放,公司产品销量大幅增加带动主营业务收入同比增加32.4%。玻纤滤纸销量同比增加39.7%达4089吨,VIP芯材及保温节能材料销量较上年同期增长45.9%至10578吨,其中AGM隔膜更是表现亮眼,同比增长191%;同时由于工艺创新生产效率提高、主要原材料和能源成本下降等因素,公司综合毛利率提升7.47个百分点至44.23%。销量放量叠加毛利率提升,公司毛利较上年增加5442万元,同比增长63.9%,加之三费增长幅度较小(同比36%),仅增加1679万元,共同带动公司扣非业绩高速增长。

“干净空气”市场需求爆发,新型保温材料替代加速。工业滤纸市场空间仍将以10-15%的速度增长,玻纤滤纸将在民用领域的应用迎来爆发,成长空间巨大。公司玻纤滤纸市占率远超国内同行,产品性能达到国际先进水平,将率先获益于国内空气净化市场的爆发。由于全球能效标准提高、技术进步与产能扩张提升VIP板经济性,我们认为VIP板前景逐渐明朗,预计未来数年市场需求仍将保持高速增长。随着规划产能逐步释放,公司将成为国内最大的VIP芯材生产企业,占据行业的龙头地位。

外延与内生并举,高成长确定。公司IPO募投项目已有部分投产,该项目全部建成投产后,公司滤纸和VIP芯材产能翻番,恰逢下游空气净化与节能环保市场的快速提升,公司步入确定性较高的快速发展通道。且公司上市不足一年,再次非公开发行扩建微纤维玻璃棉制品项目,持续释放产能满足需求。在外延整合方面,公司接连设立并购基金、现金注资德国哈佛液体过滤公司和收购重庆纸研院等,我们认为公司产业链整合思路清晰、意图较为明确,后续产业链延伸动作或将提速,进一步发挥公司全产业链优势,外延发展值得期待。

盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.45元、0.81元、1.07元,对应动态PE分别为39倍、21倍和16倍,维持“买入”评级。

风险提示:产能扩充项目或不及预期的风险;下游需求放量或不及预期的风险。